文/丁廿四

　　巨亏之下，投资者与基金管理人之间的矛盾愈发难以调和。有投资者反映，“未来电商基金”和“摩卡一号”的实际管理者平安鼎创股权投资管理（上海）有限公司（以下简称平安鼎创），疑存在推介材料数据失真、投后管理失当等问题。而对于投资者的质疑，平安鼎创方面坚称不存在相应行为。

　　作为另类投资中的重要组成部分，股权投资风险系数极高，要求投资者具备过硬的专业水平。但近年来，我国股权投资市场渐呈散户化，其中暗藏的相关风险恐怕不容忽视，亟需各方警惕。

　　平安创投踩雷

　　散户损失惨重

　　通过股权穿透可知，平安集团旗下平安创投持有蘑菇街 6.1% 股份，持有寺库 7.4% 股份。平安创投将上述两家公司的持股份额设计为私募基金产品“未来电商基金”和“摩卡一号”，卖给了个人投资者。

　　其中，“未来电商基金”项目共募集 7000 万美元。通过换汇出境，平安创投于 2015 年 7 月参与寺库E轮投资，投资 2800 万美元；于 2015 年 10 月投资了蘑菇街 3500 万美元，2016 年投资了格格家 700 万美元。

　　2016 年，平安创投继续通过“摩卡一号”向散户销售蘑菇街股权投资项目。从产品结构来看，由平安财富摩卡一号基金与二号基金做有限合伙人（LP），平安创投通过平安鼎创股权投资管理（上海）有限公司做普通合伙人（GP），成立上海萃鼎投资合伙企业（有限合伙）投向蘑菇街。

　　推介材料显示，“摩卡一号”的起始规模不低于 1000 万元，最高募集 10 亿元，认购金额起始点为 150 万元。该基金最终募集规模约 1.83 亿元，涉及 79 名投资者。上海萃鼎有限合伙的期限为“3+1+1”，即存续三年，可延期两次，一次延期一年。由于目前已延期一年，故项目最终到期日为 2021 年 10 月。

　　今年以来，中概股集体遭遇重挫，蘑菇街、寺库股价均狂泻不止。最新报价显示，蘑菇街股价约 1.32 美元，较发行价 14 美元缩水超过九成；寺库报 2.33 美元/股，较高点亦缩水超八成。

　　而据投资者介绍，“摩卡一号”蘑菇街项目的持仓成本为 23.15/ADS，“未来电商基金”寺库项目的成本为 9.3996 美元/ADS。以此计算，投资者亏损额分别达 90%、70%，堪称惨烈。

　　基金管理人、投资者各持一词

　　蘑菇街、寺库股价一路跌跌不休，令持有两家股票的私募基金散户寝食难安。面对可能出现的巨大亏损，投资者开始质疑“未来电商基金”和“摩卡一号”项目的实际管理者平安鼎创。

　　具体来看，投资者认为在“摩卡一号”推介材料中，有关蘑菇街运营数据的披露不真实。根据投资者提供的一份材料显示，2016 年 10 月，蘑菇街的注册用户超过 1 亿，月活用户超过 7000 万；而在同期另一份“摩卡一号”的推介材料中，蘑菇街注册用户 2 亿，月活用户 5000 万+。

　　第三方机构据易观千帆的数据显示，2016 年 4 月到 2016 年 7 月，蘑菇街 APP 月活用户从 1288 万降到 697 万，降幅达 45%；美丽说 APP 的月活用户则从 869 万降低 506 万，降幅达 41%。

　　同时，投资者还认为平安鼎创对于相关项目的投后管理严重失职。“自 2018 年平安信托财富事业部被并入平安银行私人银行后，平安大量的客户经理和投资团队流失，管理混乱，更无人顾及这部分客户的利益。”该投资者称，在相关投资已经造成巨大损失的当下，平安鼎创仍旧表示蘑菇街的经营状况在改善，要求投资者相信持有会有更好的收益，实在令人难以相信。

　　面对投资者的质疑，平安鼎创负责人表示，推介材料中蘑菇街运营数据不一致的问题，是由于 2015 年统计数据时，蘑菇街和美丽说尚未合并。“2016 年统计的数据，是两家公司合并后的数据，合并后注册用户增多，活跃用户有所下降，因此相关运营数据不存在失真失实。”

　　此外，该负责人还强调称，蘑菇街股价持续下行，股票流动性较差，未能在二级市场上以较短时间出售。由于标的项目尚未退出，目前披露的净值不能代表真正盈亏，需要项目退出完成分配后，才能计算实际的盈亏情况。

　　警惕私募股权投资散户化风险

　　股权投资又称风险投资，一般由特定的高净值人群，通过设立私募股权投资基金、风险投资基金、天使基金等形式进行中长期投资。

　　按照有关规定，投资于单只私募基金的金额不低于 100 万元，且个人金融类资产不低于 300 万元或者最近 3 年个人年均收入不低于 50 万元。因此，从投资者素质看，成熟的私募股权合格投资者，必须具备较强的风险识别能力和风险承担能力，需要深入了解行业发展趋势，能够成功挑选优秀管理者或企业。

　　私募股权投资的本质是趋势投资、未来投资。这一固有属性决定了这类产品在投资期间价值难以变现，且投资失败的风险很高。

　　“通常来讲，投资 10 个项目，能有 2 个项目活下来便已非常不错了。” 一位熟悉合同法的律师表示，正因如此，投资者在投资时，应特别关注产品合同条款，特别关注风险条款的披露，完整了解和知悉该产品可能的风险后再做出投资决定。

　　近年来，随着私募股权基金投资门槛被降低到 100 万元乃至数十万元，部分初学者产生了“股权投资能够散户化、普及化、大众化”的错觉，由此忽视了原本高于其他标的的投资风险。

　　对此，业内人士指出，做 PE 投资切忌像二级市场一样盲目跟风炒作，应本着价值企业发现者、价值投资管理者、价值创造推动者的心态，循序渐进地参与这类高风险投资，才可能有所斩获。