文/燃财经

　　作者周继凤编辑金玙璠

　　即时配送三巨头之一的达达集团（下称达达），昨日在美国纳斯达克成功挂牌上市。 确定发行价为 16 美元/ADS（美国存托股票）。其中此次上市发行规模为 2000 万 ADS，每 ADS 代表 4 股普通股。如果全额行使“绿鞋机制”，达达集团 IPO 募资规模约在 3.68 亿美元，约合 26.1 亿元。 

　　在中概股齐齐准备回归的当下，达达选择赴美上市并不是一个好时机。上市当天的开局就不太顺利，开盘价 18.30 美元较发行价 16 美元高开 14.3%，但随后大幅跳水跌破发行价触及 15.24 美元，跌幅一度达到 20%。截至收盘，达达报收 15.99 美元/股，市值 34.97 亿美元。

来源 / choice

　　事实上，瑞幸造假事件后，中概股在国际市场的信誉大幅受损。 5 月 20 日，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，又名“Kennedy 法案”）。一位分析师对燃财经称，如果这个法案再经众议院通过，会直接对拟赴美上市的中国公司和已经上市的中概股有重大影响。

　　该法案要求证券发行人证实自身不受外国政府所有或控制，聘用海外审计公司的发行人必须对报告真实性作出保证，并接受美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）的审查，如果连续三年 PCAOB 不能对海外审计公司进行审查，将禁止发行人的证券在交易所和其他场所进行交易。 

　　如果该法案最终通过并落地，中概股就必须接受 PCAOB 对会计底稿的审查，但这将违反中国的法律法规。 

　　除此之外，瑞幸之后，纳斯达克也提高了 IPO 的门槛，募资金额要达到 2500 万美元或至少上市后市值的1/4。这也是纳斯达克首次对 IPO 规模设定最低数额。 美国证券交易委员会（SEC）也在不断加强监管，提高严查力度。比如据证券时报网的消息，SEC 将对一位举报人提供近 5000 万美元的奖励，该人对公司的不当行为提供了详细的一手资料，从而成功实施了执法行为。这也是 SEC 举报人计划所授个人的最高金额。 

　　回看即时配送行业，近十年的发展期内，争夺物流最后一公里的战役从未停歇。 

　　这个赛道拥挤不堪、巨头林立，而达达虽然背靠京东，但业务模式单一，常年亏损，营收和融资一直依赖京东、沃尔玛，如今欲抢即时配送第一股，能收获资本市场的认可吗？一位业内人士表示，对于即时物流企业来说，技术的差距已经近乎于无，未来要拼的是资本和人才，持续靠金主爸爸输血的达达，似乎也难以为继、需要上市进一步续命。

　　靠金主爸爸输血撑起一片天

　　达达集团创始人、董事会主席兼 CEO 蒯佳祺在上市仪式现场分享了几个关键词，其中一个是“创造价值”——我们为所有零售商伙伴、所有品牌商伙伴、所有的用户创造更好的价值，这是我们的立身之本。

　　除此之外，蒯佳祺还表示：“坚持共赢。我们永远不跟零售商竞争，我们永远不会变成零售商，我们永远只会帮助我们的零售商、品牌商伙伴越做越好。”

　　成立于 2014 年的达达，在 2016 年与京东到家合并成立了新达达，其业务自此与京东到家密不可分。招股书援引艾瑞咨询的报告称，其运营的京东到家以 GMV（成交总额）计算是 2019 年中国最大的本地即时零售平台之一，而达达快送按订单量计算则是 2019 年中国领先的本地即时配送平台。 

　　从营收来看，2017 年-2019 年，达达分别实现营收 12.18 亿元、19.22 亿元、 30.99 亿元，2020 年 Q1 季度达到了 10.99 亿元，几乎要追上 2017 年全年的营收；增速惊人，2018 年同比增长 57.8%，2019 年同比增长 61.3%。

数据来源 / IPO 招股书  制图 / 燃财经

　　但具体来看业务，情况并不乐观。

　　达达的营收主要分两块，一是服务收入，包括点对点的跑腿服务，将消费者和零售商联系起来的市场服务，也就是 B2C 的配送服务，以及线上营销服务费和包装费；二是商品销售收入，主要是向骑手出售配送设备。在 2019 年以前，达达还尝试过无人零售货架，这一业务后被终止。 

　　这些业务主要由达达快送和京东到家两个平台承担。其中，达达快送主要提供同城配送服务，京东到家的收入源自向商家收取配送服务费、商品销售佣金、线上营销服务费和包装费。 

　　两项中，服务收入一直占大头，自 2017 年以来至今的占比均在 95% 以上，且这部分收入很大程度上依赖股东的供血，而另外的销售收入微乎其微。

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　　财报显示，在 2017 年、2018 年、2019 年以及 2020 年 Q1，达达净收入的 56.7%、49.1%、50.5% 和 37.8% 分别来自京东的收入。另外，2018 年、2019 年及 2020 年 Q1 中，净收入的 4.6%、13.0% 和 14.9% 来自于向沃尔玛提供的服务。

　　总的来看，达达的抗风险能力弱，在过去三年里，来自关联方的净收入分别占总收入的 56.73%、53.72%、63.4%。也就是说，达达半数以上的收入都得靠金主爸爸，而且依赖性逐年递增。 

　　从股权架构看，上市后，达达与关联方并没有解绑，反而进一步加深。IPO 之前，京东持有达达 51.4% 的股权，上市后股权稀释至 47.1%。2016 年 6 月，达达与沃尔玛集团签订了业务合作协议，达达负责配送沃尔玛集团的货物，随后的 2018 年，沃尔玛又对达达追加了 3.2 亿美元投资，IPO 前沃尔玛为第三大股东，占股 10.8%，IPO 后股权稀释为 10.5%。

　　达达的经营现金流净额常年处于负数状态，资金补给一直依靠外部融资，自成立以来，达达先后获 DST、红杉、京东、沃尔玛等顶级风投基金和战略合作伙伴的八轮投资，累计融资金额超过 11 亿美元。 

　　但 2019 年一年的现金流净额为负的 15.87 亿元，而目前他们账上的现金、短期投资等资产加起来不到 20 亿元。也就是说，如果没有外部资金支持，IPO 融资是必然选择。 

　　一项不赚钱的买卖

　　除服务方单一外，达达的业务也颇为单一，主要是即时零售和配送。 

　　我们拆解美团的业务发现，外卖是总收入中占比 56% 的核心业务，但以 2019 年第四季度为例，外卖订单 25.1 亿单，以每单不到 2 毛的利润计算，利润是 5 亿元，仅相当于四季度整体净利润的1/3。 

　　即时配送业务盈利难，在达达身上也验证了这一点。2017-2019 年，达达累计净亏损 49.97 亿元，加上 2020 年 Q1 亏损部分，则累计亏损了 52.76 亿元。

数据来源 / IPO 招股书  制图 / 燃财经

　　钱都花在哪儿了么？ 

　　其中，养活骑手是一大支出。财报中就点明了，支付给骑手的薪酬和激励措施是运营和支持成本中最大的组成部分。而且随着业务的继续扩展，这部分成本将持续增加。 

　　为了不断教育市场吸引用户，达达还需要补贴。2018 年至 2019 年，达达的活跃消费者从 470 万增加到 2440 万，但 2017 年-2019 年间，为了争取到这部分用户，达达向京东到家投入的激励费用分别为 3.621 亿元、7.825 亿元、9.377 亿元。

　　除此之外，在达达快送上下单的用户，达达同样提供优惠劵或是折扣，这部分会被计入营收减少。近三年，达达在这部分的客户奖励分别为 8250 万元、9050 万元、8770 万元。 

　　也就是说，订单增加，骑手的成本增加；达达快送上的用户增加，成本也增加；京东到家的消费者增加，补贴费用增加。三方挤兑之下，高额亏损也就难免。 

制图 / 燃财经

　　且这一模式，在达达上市之后似乎也不会有明确的改变。达达在招股书明确计划将募集资金的约 35% 用于技术研究和开发，约 40% 用于营销推广和扩大用户，剩余资金将用于公司的一般用途，包括营运资金以及潜在的策略性投资和收购。也就是说，扩大用户和推广还是重中之重，亏损还有可能进一步扩大。 

　　物流行业顾问王大力也对燃财经表示，即时配送是各巨头为了完成自身业务或服务流程的一部分，不可缺少。但是实际赚钱能力有限。 

　　即时配送必有一战，达达胜算几何？

　　即时配送已经发展了近十年，除了蜂鸟、闪送、UU 跑腿这些主做即时配送的企业；传统快递业如顺丰也横插一脚，利用自家运力的空闲时间段来承接“同城急送”；美团、饿了么两大外卖巨头、新零售起家的盒马鲜生，同样在争夺这一市场；四轮车、两轮车主将滴滴也在今年三月份推出跑腿业务。 

　　业内人士杨明称，目前即时配送的玩家主要是美团配送、饿了么蜂鸟配送、达达集团、菜鸟点我达、顺丰同城急送等几家。整体来看，即时配送需求的网上实物消费包括餐饮外卖、商超宅配、生鲜鲜花、药品等，其中，市场仍以外卖为主，而外卖中美团份额较大。 

　　从模式上分，即时配送主要分为 B2C 、C2C 两种。王大力称，B2C 业务模式简单流程化，易管理，一般业务量有保障，问题是业务量不足情况下的成本问题；C2C 是平台公司设计的众包模式，理论上，点对点的速度最快，但安全管控和业务管理、人员管理的难度较大。 

　　杨明认为，这两种只是进入的切口有别，像美团早期的骑手从平台抢单模式、如点我达等采用的平台派单模式，各有优劣。从目前来看，C端客户是规模和流量的支撑，B端客户是深度商业价值的支撑。

　　他进一步表示，疫情带来的传统消费渠道的线上迁移，给即时物流带来了增量。更重要的是，它是连接小B和C端的一个渠道，短期内获得的是物流收益，但长远沉淀的是场景数据带来的价值，以及打通B端客户消费的入口。 

　　根据艾瑞咨询的报告，本地零售业仍是中国零售总额的重要组成部分，2019 年中国本地零售市场的线上到线下渗透率仅为 0.6%。而B端市场，一向是互联网企业流量的入口，抢占小B端，成为了各家的必争之点。 

　　据《2019 年第 1 季度我国即时配送商场研讨陈说》显示，蜂鸟配送、达达集团、美团配送的市场份额占比分别为 28.4%、25.6% 和 24.8%。而即时配送的市场规模的增速在放缓，我国即时配送市场交易规模在 2019 年第三季度达到 795.2 亿元，环比增长仅为 3.5%。

　　但这个市场中的各家都虎视眈眈。

　　美团创始人王兴在 2020 年 Q1 财报电话会议上讲到， “疫情促进消费者有机会意识到使用我们的即时配送服务，购买餐点以外的其他物品的价值和便利性。2025 年美团点评达到每天 1 亿订单的目标不变。” 

　　美团的野心从来不只在外卖业务上，对非外卖业务的 B2C 同城配送生意也势在必得。2019 年，美团正式推出新品牌“美团配送”，同时宣布开放配送平台，对便利店、传统商超、近场零售、写字楼等不同场景进行连接。 

　　在美团逐步向生态化布局介入包括打车等市场后，一直弱化生态外延的滴滴因为同城出行服务受到挤压，也在今年 3 月份试水跑腿、货运等业务，从“运人”走向“运货”。

来源 / 艾瑞咨询报告《中国即时物流行业研究报告》

　　另一位巨头阿里已开始全面布局。今年 3 月，阿里全资收购即时物流创始者“点我达”，旗下的即时物流品牌“蜂鸟”也已独立。除此之外，盒马鲜生也成为抢占即时配送生鲜赛道的主力军。 在这样的格局之下，达达靠什么抗衡？ 

　　“除了外卖之外，即时物流更多是长尾市场挖掘需求，入局即时配送、如今逐渐崛起的几家企业都具备超级流量入口，因此不具备超级流量入口的企业就相对被动。”杨明表示。 

　　在他看来，达达的优势在于有超级流量入口，可以直接导入需求，这是部分社会即时物流不具备的，京东生态圈已经包括沃尔玛、国美等实体零售企业，背靠京东、沃尔玛、国美等本身也有B端优势，达达在小B端应该更有作为空间。

　　至于未来的竞争，杨明认为，即时配送在竞争早期是平台技术的竞争，未来主要看各家生态协同的数据获取和驾驭能力。 *题图来源于达达官网。应受访者要求，文中杨明为化名。