文/黎明

　　编辑/魏佳

　　来源：燃财经（ID:rancaijing）

　　去“中国的纳斯达克”淘金！

　　截至 4 月 25 日，已有 92 家企业冲刺科创板，其中不乏马云、沈南鹏、雷军、王思聪、周鸿祎等投资大佬的关联企业，但最受关注的当数小米系，雷军的小伙伴们正在集体冲向科创板。

　　燃财经发现，九号机器人有限公司、北京石头世纪科技股份有限公司、深圳市创鑫激光股份有限公司、广州方邦电子股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司这 5 家公司都接受了小米系资本直接或间接的投资，其中两家是在向科创板提交上市申请前夕，被小米突击入股。

　　接受小米投资或加入小米生态链，意味着获得小米的资金、品牌、技术和资源支持。此前，小米生态链企业华米和云米已先后在美股上市，青米已经登陆新三板。

　　如果以上五家公司全部顺利登上科创板，加上已经上市的华米和云米，那么将诞生四家小米生态链上市公司，三家小米生态链周边上市公司。

　　小米自 2013 年开始布局生态链。根据小米此前披露的招股书，截至 2018 年 6 月，小米投资的生态链企业已超过 210 家，其中超过 90 家专注于发展和生产智能硬件产品。

　　智能硬件是科创板优先推荐的领域，科创板会是小米系的下一个掘金场吗？

　　小米提前布局突击入股

　　这五家申请登陆科创板的企业，涵盖的业务范围为智能短途交通、智能扫地机器人、激光器制造、集成电路、电磁屏蔽膜。和绝大多数冲刺科创板企业一样，这五家企业的营收规模在 1 亿至 50 亿之间，其中有两家超过 30 亿。

　　九号机器人和石头科技为小米生态链企业，备受年轻人喜爱的九号平衡车和米家电动滑板车就是九号机器人旗下产品。

　　2015 年，九号机器人获得小米科技、红杉资本、顺为资本、华山资本A轮投资。根据招股书，上市前，顺为资本和小米旗下基金 People Better 均持股 10.9%。2016 年、2017 年、2018 年，九号机器人的营收分别为 11.53 亿元、13.81 亿元、42.47 亿元，与小米的关联交易占比 55.75%、73.76% 及 57.31%。

　　但是，九号机器人的净利润已经连续三年为负，也是这五家公司中唯一亏损的企业。2016 年、2017 年及 2018 年，其净亏损分别为 1.58 亿元、6.27 亿元和 17.99 亿元。

　　主营业务为智能清洁机器人的石头科技，和小米关系密切。小米集团在 2014 年 3 月投资石头科技，顺为资本在 2016 年 3 月跟进投资。目前小米旗下基金持股 11.85%，为第二大股东，顺为资本持股1%。小米不仅是石头科技的股东，同时也是重要客户和分销渠道。在 2018 年推出自有品牌之前，石头科技的收入中超过九成来自小米。

　　创鑫激光和方邦电子并非小米生态链企业，但这两家公司都在申请科创板之前接受了小米投资。

　　创鑫激光的主要产品为脉冲光纤激光器和连续光纤激光器，位列国产光纤激光器第一梯队。根据招股书，2019 年 1 月和 2 月，创鑫激光原始股东分批向湖北小米转让合计 4.42% 的原始股，作价 1.12 亿元。2019 年 4 月，创鑫激光的科创板上市申请获得上交所受理。

　　和创鑫激光类似，2019 年 3 月，小米基金以股权受让的方式，获得方邦电子早期个人股东转让的 3.3% 原始股权，交易金额为 5000 万元。小米入股不到一个月，方邦电子转战科创板。方邦电子成立于 2010 年，主营产品之一电磁屏蔽膜应用于华为、小米、OPPO、VIVO、三星等手机厂商。

　　另一家公司聚辰股份的主营业务为集成电路产品的研发设计和销售，它虽未获得小米的直接投资，但雷军通过旗下公司间接持股。根据招股书，武汉珞珈持有聚辰股份 6.17% 股权，湖北珞珈对武汉珞珈持股 23%，而雷军是湖北珞珈股东，持股 10%。

　　对单一客户依赖过大存风险

　　在这五家公司申请登陆科创板之前，小米生态链企业华米、云米已经在美股上市，青米在新三板挂牌。

　　根据青米在招股书中的描述，小米生态链企业的业务模式是：企业与小米合作，依托自身研发或技术优势，利用小米品牌及销售优势，所有生态链企业专注于不同的智能硬件领域，产品符合小米整体风格。

　　这些生态链企业的产品，部分被打上“小米”或“米家”的品牌，它们的部分产品通过小米的线上线下渠道进行销售。在此模式下，小米不仅是生态链公司的股东，也是品牌合作方和销售渠道。

　　一位接受了顺为资本投资的教育硬件公司的创始人告诉燃财经，很多初创类硬件公司接受小米或顺为的投资，通常最看中的是小米的品牌和渠道优势，这对早期销售起量非常有利。

　　但是，这也导致对小米单一客户依赖过大的风险。

　　2016、2017、2018 年，和小米的交易额在石头科技营收中占比为 100%、90.36%、50.17%，在九号平衡车的占比为 55.75%、73.76%、57.31%。这两家公司都在招股书中提示了因此而涉及的经营风险。但这一比例随着企业自有品牌的推出，正逐渐降低。

　　另外一个问题是，和小米的合作带来了销量，却压低了利润。上述创始人透露，小米对价格要求非常苛刻，为了保证性价比，生态链公司往往需要以成本价向小米供货，这会把利润压缩得非常低。

　　加入生态链的公司，和小米约定利润分成协议，产品以成本价卖给小米，产品销售的一部分毛利转移给小米，作为加入生态链，使用其商标、商城进行销售的利润补偿。对于销售的净利润，双方再进行分成。

　　以石头科技为例，它和小米推出的米家品牌产品的毛利率在 20% 以下，自有品牌产品的毛利率在 40% 以上，综合下来总体毛利率在 23% 左右，而行业平均值为 40%。石头科技在招股书中指出，公司综合毛利率低于同行的主要原因是“米家智能扫地机器人”毛利较低。

　　相比之下，正常经销渠道的毛利率要更高。产业经济观察家、消费电子行业分析师梁振鹏向燃财经表示，厂家的产品通过经销商销售，通常要交渠道费用和利润分成。线上渠道一般会向厂家收取固定的技术服务费或年费，另外从销售额中抽取提成；线下渠道要收取进场费和利润分成。

　　在销售模式上，石头科技通过小米模式销售的毛利率为 16.76%，而自有品牌销售线上毛利率为 40.88%，线下为 41.04%，自有品牌毛利率要远高于小米模式。但随着自有品牌的推出，对小米依赖性降低，产品毛利率将逐渐提升。

　　小米系为何集体瞄准科创板

　　在 2018 年小米 AIoT 开发者大会上，小米 IoT 平台部总经理范典就曾表态：很高兴看到科创板即将推出的消息，这会为小米生态链企业带来更多机会。小米对于生态链公司一贯的态度是鼓励其有机会独立上市，科创板能够为此带来巨大的机会。

　　根据上交所此前发布的规则，科创板优先推荐三大类七大领域的公司，其中互联网、人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料等领域都将重点推荐。

　　小米生态链企业大多涵盖居家物联网（IoT）、数据和电子制造等硬件行业，符合科创板鼓励的方向。本次冲刺科创板的五家企业，全部属于上述领域。

　　另外，科创板允许不同投票权架构公司在国内上市，以中国存托凭证（CDR）的方式登陆科创板成为可能。九号机器人搭建了 VIE 架构，其注册地址位于开曼群岛，属于境外公司。九号机器人成为目前上交所受理的 92 家科创板公司中，首家拟发行 CDR 的申报企业。

　　某接近九号机器人的人士向燃财经表示，九号机器人从公司业绩来说，是可以申请上主板的。由于是境外结构，一直在等待时机。

　　另外，相比创业板，科创板的门槛已经降低，这为那些不符合创业板上市门槛的公司提供了机会。2018 年，受毛利率异常、核心专利和关联方资金占用等方面因素影响，方邦电子申请创业板 IPO 未能成功。科创板推出后，方邦电子即转战科创板。

　　小米抓住了这一波机遇。除了生态链的两家公司，突击入股了两家公司，押注科创板。不过，对于突击入股，股东将面临股份锁定期的问题。根据上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答（二）》，科创板申报前 6 个月的新增股东锁定期为 3 年。

　　不论是生态链企业，还是生态链周边投资企业，小米已经并且正在持续加速布局，相比境外资本市场和国内A股，科创板提供了另外一种可能。目前已经公开申请科创板的“小米系”企业已有五家，或许还有更多正在路上。