疫情错峰云计算冲锋，给Zoom带来了多少溢价？

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　　Zoom 公布了疫情来袭之后的第一次季报，受益于疫情带来的远程办公需求激增，Zoom 当季业绩核心指标得到爆发式增长。

　　ZoomQ1 实现收入 3.28 亿美元，同比增长 169% ，受累于疫情期间免费用户大幅增长，毛利率下滑了 11%，但仍处于较高水平达 69.4%。

　　公司当季运营利润显著改善，实现了现金的增长与杠杆水平的下降，运营利润率为 16.6%，同比增长 10%，净利润同比增长 557% 达到 0.58 亿美元。截止一季度末，Zoom 在手现金及等价物为 11 亿美元。

　　海外仍在遭受新冠疫情影响，Zoom 有望维持强劲。但是当外部环境带来的需求红利散去，Zoom 自身是否还有惊人潜力? 爆发式的增长让 Zoom 暴露了前所未有的问题，薄弱的信息安全能力，中美博弈中选择放弃中国市场，同类竞争者开始发力冲刺。

　　但是不管怎么样 Zoom 享受到了溢价，需要考虑的是当下能否把握好机遇夯实根基，即使暴风雨来临也依然具备核心竞争力？

　　事件驱动刺激了云计算市场，ZoomQ1 兑现业绩红利

　　离 2019 年 Zoom 上市过去仅仅一年，Zoom 的股票市值已经增长 4 倍多，截止至 6 月 5 日，Zoom 市值已超过 590 亿，股价突破 200 美元关口。事件驱动下 Zoom 的 Q1 业绩已经兑现利好落地，后续 Zoom 的增速能否维持股价新高依然存疑。

　　短期来看：隔离下企业开源节流推动流量快速增长。

　　在线视频应用 Zoom 无须设立账户，使用者通过链接即可参会，免费范围内容许用户召开最多容纳 100 人的会议，成为企业和学校的首选平台。Zoom 日活跃用户在 2019 年底 1000 万，但是在 3 月突增至 2 亿。

　　这样的增长并不独属于 Zoom。云应用 SaaS 交易环节受外部影响小，可以线上部署。即便收费也在特殊环境下给企业节约了成本，和企业受大环境冲击开源节流的背景吻合。远程办公领域的玩家多数在疫情下得到了规模跨越。

　　钉钉在疫情隔离期间积极投入，对企业和学校无偿提供远程办公和协作。因此，DAU 增加了三倍至 1 亿，高峰时期达到 1.5 亿。

　　金山办公 Q1 主要产品 MAU 达到 4.47 亿，同比增长 36.3%。收入、利润全面超预期，核心订阅业务增长突出。营收同比增长 30.9%，实现营收 3.72 亿元，归母净利润同比增长 130.9% 达到 1.10 亿元，扣非归母净利润同比增长 99.2%，达到 6400.99 万元。

　　长期来看：流量增长使得整体数据中心产业链受益。

　　2 月份疫情初期，据朝晖网报道，钉钉在 3 日通过阿里云紧急扩容 1 万台服务器后，4 日再度扩容 1 万台云服务器，以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。

　　SaaS 服务商在疫情中的爆发，独角兽 Zoom 是否具有持续性仍待观察，而一线云计算巨头以及云计算产业链上游的核心芯片、IDC、设备厂商涵盖远程办公、视频娱乐、车联网等多领域需求，未来的确定性会更高。

　　Synergy 研究数据显示，受益于疫情期间电商、流媒体娱乐、远程办公等上层需求的大幅增长拉动，中美云巨头 Q1 业绩均表现突出。全球市场（IaaS+PaaS）Q1 同比增长 37%，规模为 290 亿美元。

　　AWS 当季收入 102.2 亿美元（同比 +33%），微软智能云业务（含 Azure、windows server 等）收入 122.8 亿美元（同比 +27%），微软 Azure 业务营收同比 +61%，谷歌云业务（含 GCP、Gsuite）收入 27.8 亿美元（同比 +52%），阿里云收入 122.2 亿元（同比 +58%）。

　　暴露致命问题，谷歌 Facebook 会吹爆 Zoom 的泡沫吗？

　　Zoom 只有端没有云，而不少同类竞争者在设计是以“云+端”的模式开始的。Zoom 上一季度的毛利率为 82.7%，去年同期为 80.2%，而 20Q1 收窄至 68.2%。这也是源于 Zoom 增加了包括亚马逊 AWS 在内的计算能力。对第三方云的依赖导致了 Zoom 的成本增加。

　　Zoom 整体成本较低，源于 Zoom 在中国的多个研发中心雇用了 500 多名员工，约占其员工总数的 30%，占其非美国员工总数的 70%，降低了人工成本。但是也因此受到了阴谋论的质疑，这种降低成本的模式长期发展存在不确定性。

　　2020 年 5 月 15 日，Facebook 正式发布 MessengerRooms 视频会议聊天工具，满足用户实时视频通话需求。同样直达聊天室、极简操作，非 Facebook 用户也无需注册账号。

　　在多渠道方面，Facebook 有强大优势，Facebook 用户可以在 Messenger App 及 Facebook 新闻推送群组和活动页面上创建并分享聊天室。同时 Facebook 计划近期在其旗下 Instagram Direct、WhatsApp 及 Portal 软件上增加视频聊天室创建、分享渠道。

　　除了 Facebook，Google 也加大了对 Google Meet 线上视频平台的投入，宣布 G Suite Essentials 付费版本将对所有用户免费开放至 2020 年 9 月 30 日，免费版本的会议限制时长也暂时调整为 24 小时。

　　另外 Microsoft Teams 在此次疫情中日活也达到了 7000 万，内置的 Office 软件支持办公套件在线编辑，支持线上视频会议、文件传输、一对一及群组聊天。Microsoft 运用安全实时传输协议（SRTP）对用户音频、视频、会议文件及聊天记录进行实时加密，在 Zoom 隐私安全问题下，相对显得对用户隐私更加在意。

　　Zoom 一路狂飙，期间也经历了包括宝利通、思科以及微软等大型巨头的围追堵截。但是，Zoom 凭借独特的技巧降低了成本，并为用户提供低廉的产品价格和优质的产品性能，得到了市场认可。如今巨头觉醒，但是 Zoom 也走出了正向资金流，有足够现金，有条件夯实根基，弥补产品缺陷，获得更大发展。

　　后续是否能够继续增长，关注以下三个问题

　　Zoom 在公布 Q1 业绩后，基于对市场需求依然巨大的预期，大幅上调了全年业绩指引。预计 FY2021 年收入期间 17.75-18 亿美元（原指引 9.05-9.15 亿美元）,Non-GAAP 运营利润 3.55-3.8 亿美元（原指引 1.1-1.2 亿美元）。

　　目前 Zoom 有较突出的市场地位，和较好的业绩表现，有可能可以维持公司估值溢价，但是需要关注一下几个问题。

　　1、全球市场占有率是否持续突破

　　Zoom 在海外地区 Q1 收入占比达到了 25%，上一季度为 19.6%，取得了实质性进展。海外收入增长 246% 远超美国市场 150% 的增速。亚太地区同比增长 201%，实现收入 3130 万美元。

　　当季，Zoom 经营现金流 2.59 亿美元，自由现金流 2.52 亿美元，在手现金 11 亿美元。Zoom 选择绕过了亚马逊 AWS、Alphabet 谷歌云以及微软 Azure 等云计算巨头，和规模更小的甲骨文合作。