目录常见雪球期权总结标准雪球期权标准雪球期权的变种带敲出保护的雪球阶梯式雪球不追保雪球OTM 雪球看涨型雪球壁虎型雪球小雪球触发结构同鑫结构凤凰结构开放问题参考文章

常见雪球期权总结

从风险溢价的角度来看，雪球类产品的本质是买方通过承担下跌的尾部风险，换取远超无风险利率的票息收入。对尾部风险的承担则是通过成为看跌期权卖方的形式实现的。

标准雪球期权

标准雪球期权（【1】）合约的基本要素如下：

当前价格 (S_0)
敲入水平 (K_{in} ll S_0)，远小于当前价格水平；
敲出水平 (K_{out} ge S_0)，大于等于当前价格水平；
一系列敲入观察日期，通常是每天观察
一系列敲出观察日期，通常是每月观察
票息利率 (C)
敲出或到期后票息收入的计算方式，(C) 乘以合约持续期（年化）

合约运行期内存在三个关键情景：

发生敲出，此时提前终止合约，并且买方根据合约持续期获得票息收入；
发生敲入之前合约到期，买方根据合约持续期获得票息收入；
发生敲入后不再敲出，此时买方转换角色，成为（平值）看跌期权卖方。

名词解释：

敲出，退出雪球期权合约
敲入，到期后（可能）进入看跌期权

标准雪球期权的变种

带敲出保护的雪球

与标准雪球相比，带敲出保护的雪球前几个月不设置敲出观察，避免过早敲出，以提高票息收入。

阶梯式雪球

与标准雪球相比，阶梯式雪球（【2】）的敲出水平是递减的，前期较高而后期较低，一方面减少过早敲出的可能性，另一方面增加持有一段时间后敲出的可能性。

不追保雪球

标准雪球中，买方一旦转换成为看跌期权买方可能面临追加保证金的情况。与标准雪球相比，不追保雪球（【5】）的买方将进入一个熊市价差而不是看跌期权，买方面对的最大损失被锁定，有效减少尾部风险暴露的同时避免追加保证金情况的出现。

OTM 雪球

与标准雪球相比，OTM 雪球（【2】）的买方将进入一个虚值看跌期权（执行价通常等于 (K_{in})）而不是平值看跌期权（执行价通常等于 (S_0)），同样可以减少尾部风险暴露。

看涨型雪球

与标准雪球相比，看涨型雪球（【2】）发生敲出后的收益不再是单纯挂钩固定的票息利率，而是下面两者的最大值：

固定票息利率乘以合约持续期
标的资产增长幅度乘以杠杆率

壁虎型雪球

与标准雪球相比，壁虎型雪球（【3】）增加了额外的退出机制，具体而言，是在经典雪球策略上增加了“避险事件”。即首先定好避险事件观察日，若在该观察日之前，产品虽然未触发敲出事件（即没有突破价格上限），但只要挂钩标的在此前从未跌破约定的避险事件界限（通常是当日价格/期初价格的一个阈值），则触发避险事件，客户将会拿到一部分比例的年化高收益，产品也将提前终止。

小雪球

与标准雪球相比，小雪球（【6】）没有敲入条款，由于不用承担下跌风险，买方在期初需要支付期权费购买小雪球。

触发结构

与标准雪球相比，触发结构（【4】）敲出后的收益不再取决于合约持续期的长度，而是一个绝对收益值，可以弥补标准雪球由于过早敲出导致低收益的缺陷。

同鑫结构

与标准雪球相比，同鑫结构（【4】）没有敲出条款，期末的收益按照下列规则：

从未发生敲入，买方得到票息利率乘以合约持续期
发生敲入，且期末价格 (S_T > S_0)，买方得到 (min(frac{S_T-S_0}{S_0}, C)) 乘以合约持续期
发生敲入，期末价格 (S_T le S_0)，买方进入平值看跌期权

凤凰结构

与标准雪球相比，无论最终是否进入一个看跌期权，凤凰结构（【4】）都会根据“有效持有期”（在敲出或到期前，价格介于敲入敲出之间的天数）支付票息。

开放问题

怎样定制雪球期权的条款，一方面满足买方的风险偏好，另一方面减少风控端的管理难度？例如，在判断敲入时用平均值，以减少某些希腊值的剧烈变化。

参考文章

【1】《超额险中求：雪球结构产品介绍与历史回测》
【2】《雪球结构性产品评述及启示》
【3】《聊聊“壁虎型雪球”策略：兜起资产保值增值安全网》
【4】《雪球期权终极篇之一：雪球、凤凰、触发、同鑫结构的比较》
【5】《什么是不追保雪球期权》
【6】《什么是小雪球期权》
【7】《什么是阶梯雪球期权》
【8】《与友漫谈——障碍期权之凤凰结构》

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