利息保护倍数(利息保护倍数的计算公式)

长期财经消息，5月20日，惠誉授予中国钢铁企业江苏沙钢集团有限公司(简称“江苏沙钢集团”)美元票据“BBB-”评级。该票据由江苏沙钢集团全资子公司富远见控股有限公司发行，并由母公司提供担保。这些票据的评级与江苏沙钢集团的高级无担保评级相同，因为它们代表江苏沙钢集团的直接、无条件、无担保和非次级债务。

江苏沙钢集团的评级有其领先的成本地位、巨大的经营规模、较强的盈利能力、现金流生成能力和良好的财务结构作为支撑。此次授予稳定展望是基于惠誉对江苏沙钢集团将保持稳定的业务运营和强劲的业务及财务状况的预期。

关键评级驱动因素

中国大型钢铁企业:江苏沙钢集团是中国第三大、世界第六大钢铁生产商。2020年粗钢总产量4100万吨(含联营公司)。公司在华东地区占据市场领先地位，该地区钢铁消费量占中国钢铁消费总量的40%以上，而中国钢铁产量占全球总产量的一半。江苏沙钢集团提供各种高附加值产品，如用于汽车、家电、造船和高端工程行业的冷轧卷板和特殊钢。

高效低成本:江苏沙钢集团位于张家港市的生产基地是全球最大的单体钢铁生产基地，2020年粗钢产量2300万吨。公司产能利用率一直保持在95%以上，远高于80%左右的行业平均水平。根据CRU的数据，上述因素结合规模经济和高效的成本管理，使沙钢处于全球钢铁成本曲线的第一和第二四分位数。

强劲的财务状况:江苏沙钢集团凭借其强大的现金流生成能力和较低的净杠杆率，保持着强劲的财务状况。2017年至2018年，江苏沙钢集团的EBITDA利润率高达18%左右，但铁矿石价格的上涨使其2019年至2020年的EBITDA利润率降至11%左右。惠誉预计，在强劲的钢铁需求和持续的供给侧调整的推动下，公司的EBITDA利润率将上升，并从2021年起保持在12%。

2017年至2018年，江苏沙钢集团的净杠杆率(以净债务总额与营业EBITDA之比衡量)处于1.5倍以下的较低水平。受江苏沙钢集团收购全球数据中心服务商环球交换机控股有限公司(Global Switch，BBB/ stable)以及盈利能力下降的影响，2019年至2020年间，这一比例增至2.0倍。但惠誉预计，到2023年底，得益于持续的正自由现金流和适度的资本支出计划，公司的杠杆率将逐步回落至1.0倍左右。鉴于江苏沙钢集团较低的融资成本，惠誉预计其EBITDA利息保障倍数将稳定在10倍左右的水平。

将环球开关的财务数据排除在评级分析之外:惠誉对江苏沙钢集团进行了独立的评级分析，未合并其持股51.71%的子公司环球开关的财务报表。这是因为Global Switch独立运营并为其业务融资，股东协议赋予其对运营的管理控制权。

推导摘要

江苏沙钢集团的同行有安赛乐米塔尔S.A (BB+/正)和中国宝武钢铁集团有限公司(简称“中国宝武集团”)，A/稳定；独立信用状况:bbb)、Gerdau S.A (BBB-/ stable)、PAO Severstal(BBB/ stable)、PJSC Novolipetsk Steel(NLMK，BBB/ stable)和PJSC Magnitogorsk钢铁厂(MMK，BBB/ stable)。

就产量和装机容量而言，安赛乐米塔尔是全球第二大钢铁生产商，在其主要经营领域占据领先地位。根据产品类型和地理布局，安赛乐米塔尔是最多元化的钢铁生产商，并受益于其铁矿石垂直整合的改善。该公司自产的铁矿石可以满足其一半以上的需求。与安赛乐米塔尔相比，江苏沙钢集团的业务竞争力较弱，但其较强的财务结构弥补了这一短板。

中国宝武集团与马钢集团控股公司合并，成为世界上最大的钢铁公司。中国宝武集团的独立信用地位是由其庞大的经营规模和在中国高度的区域多元化所支撑的。公司财务状况与江苏沙钢集团类似，担保倍数和杠杆率良好。

盖尔道钢铁与江苏沙钢集团的业务规模相当，在美国的地域分布也很多样化。公司采用电弧炉炼钢工艺，操作灵活性高。通过实施资产剥离战略，公司债务总额大幅降低，杠杆率与江苏沙钢集团相当。预计惠誉高威钢铁的杠杆率将维持在2.5倍左右。

俄罗斯钢企PAO Severstal、NLMK、MMK的成本情况好于江苏沙钢集团。原因在于，这些公司因其原材料高度整合、本币兑美元汇率疲软以及能源成本较低，处于全球钢铁成本曲线的第一个四分位数。这些公司的杠杆率在钢铁行业中名列前茅，FFO的杠杆率仍然低于1.5倍。

关键评级假设

惠誉在本次发行人评级研究中的主要评级假设包括

-2021年收入1780亿元，2023年回归正常水平1570亿元(2020年1490亿元)

-2021年至2023年间，EBITDA利润率约为12%(2020年为11%)

-从2021年到2022年，资本支出为每年50亿元人民币。

-2021-2023年，每年投资资金流出30亿元人民币。

评级敏感度

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/提升评级的因素包括:

——纵向一体化和产品多样化程度提高，高附加值产品比重增加。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/降级的因素包括:

-净债务总额与营业EBITDA的比率持续高于2.5倍。

——吨钢毛利持续低于450元人民币。

流动性和债务结构

良好的流动性:2020年末，江苏沙钢集团持有可用现金90亿元人民币，短期债务320亿元人民币，未使用的未承诺授信额度1780亿元人民币——鉴于中国缺乏承诺，惠誉认为该信贷规模是适当的。此外，江苏沙钢集团持有200亿元理财产品，该公司声称是银行为了赚取利差而购买的短期理财产品，到期时间与其银行贷款相匹配。惠誉在计算江苏沙钢集团的杠杆率时，将上述理财产品中的180亿元人民币重新分类为现金，因为这些资产投资于政策性债券、政府债券和央行票据等低风险固定收益工具。