腾讯新闻《潜望》 方砚

　　京东再次交出了一份不错的成绩单。

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　　根据 3 月 2 日晚间京东发布的财报，2019 年第四季度，京东收入 1707 亿元，同比增长 26.6%，超出市场预期的 1669.58 亿元；净利润人民币 36 亿元，相比之下，上年同期净亏损人民币 48 亿元，扭亏为盈。

　　非美国通用会计准则下，四季度净利润人民币 8.107 亿元，相比上年同期 7.499 亿元，同比增长 8.11%。

　　得益于财报利好，京东周一股价大涨 12.44%，当天盘中创下 44.12 美元的 52 周新高。

　　值得一提的是，四季度也是京东 2019 年最为重要的战略性产品京喜上线的首个完整季度。这一成绩对京东无疑是个好兆头。

　　腾讯新闻《潜望》认为，助推本季度财报的利好具体包括以下两个方面：

　　1、包括物流在内的净服务收入在总营收的占比再创历史新高，达到了 12.3%。而达成这一成绩的主要功臣，则是今年京东物流施行的开放战略。财报显示，外部收入已占物流集团总体收入近 40%。与此同时，物流等因素的影响下，四季度京东履约费用率为 6.4%，低于去年同期的 6.6% 和三季度的 6.5%。这进一步体现了京东运营效率的提升。

　　2、得益于三季度末京喜平台上线等下沉市场战略的施行，截至 2019 年 12 月 31 日，京东集团过去 12 个月的活跃购买用户数环比三季度同期新增 2760 万，创下近 8 个季度以来最大增幅；而京东超过 70% 的新用户来自低线市场，成为京东加速增长的主要动力之一。

　　此外，京东还在财报中宣布，2019 年 GMV 首次突破 2 万亿大关，为 20854 万亿元，同比增长 24.36%。

　　净服务收入占比达 12.3%，物流外单仍是最大功臣

　　本季度净服务收入达 210 亿元人民币，同比增长 43.6%，与上季度 47% 的同比增长基本持平；另一方面，其占整体净收入的比重也进一步提升到了 12.3%，去年同期为 10.83%。

　　与此同时，这也是京东自 2018 年三季度首次净服务收入占比迈入 10% 大关后，连续第六个季度保持该占比，并创下历史新高。

　　进一步考虑 2019 年京东全年的营收情况。2019 年全年京东营收为人民币 5769 亿元，同比增长 24.9%；净服务营收人民币 662 亿元，同比增长 44.1%。

　　可见，净服务营收的全年增速几乎与四季度增速持平。这表明整个 2019 年，京东该项营收均保持较快增长。

　　物流业务的优秀表现是最大功臣。在 2019 年全年，净服务收入的两大构成：平台及广告收入、物流及其他服务收入，两块业务增速分别为 27.28% 与 89.63%。物流相关业务增速已远远跑赢总收入增速与净服务收入增速。

　　结合此前发布的财报显示，2019 年上半年物流业务增速超过 90%，可推测下半年物流业务收入增速与上半年基本持平，且仍维持高速。

　　但需要注意的是，物流相关业务的增速，也相对去年的野蛮发展期有一定放缓。2018 全年，物流及其他服务收入同比大幅增长 142%，进入 2019 年后，这一增速数字便跌入 90% 上下的范围。

　　维持这一增速已经颇为不易。在物流业务度过野蛮发展期后，京东不断扩大物流业务的外延，以求维持增长。从今年上半年开始，京东开始在物流上施行开放策略，积极扩展第三方业务。

　　这一战略在上季度效果得以显现。京东方面表示，截至 2019 年底，京东物流外部收入占总收入比重已经超过 40%。

　　可以预见，随着第三方开放战略的持续施行，物流将在未来一段时间内继续成为集团增长引擎。

　　另一方面，物流所带来的裨益正逐步显现。四季度，京东履约费用率从去年同期的 6.6% 下降至 6.4%；同时，6.4% 还低于三季度的京东履约费用率 6.5%。可见，四季度京东履约费用率已经无论从同比还是环比上都呈下滑趋势。

　　“履约费用(Fulfillment expenses)”指的是从用户下单到商品配送再到售后服务全流程费用，即为完成整个销售动作所需要的全部费用，其中物流相关费用占大部分。

　　该指标的下滑，意味着京东效率的提升。

　　除此之外，京东当前的主要营收来源仍然是净商品销售收入，为 1497.12 亿元，在总营收的占比为 87.7%，与上季度的 88.13% 相比，有所下降。

　　与此同时，该收入同比增长 24.52%，表明京东的主营零售业务仍在保持一定增长。

　　京喜助推下，年度活跃用户环比增 2760 万，创史上最高

　　截至 2019 年 12 月 31 日，京东过去 12 个月的活跃购买用户数为 3.62 亿，环比三季度同期新增 2760 万。在三季度，单季度内环比增长 1300 万已经创下了近 7 个季度以来最大增幅；本季度再次将数字扩大到 2760 万，增幅明显。

　　在 2018 年三季度京东年度活跃为 3.052 亿，低于第二季度的 3.138 亿，引发外界对京东活跃用户的担忧；到 2018 年四季度，年度活跃用户重新录得增长。自此，京东用户不断加速增长，并在本季度录得其史上年度活跃用户的最高值。

　　细究其因，低线下沉市场成为加速增长的重要引擎。与三季度一样，四季度，京东超过 70% 的新用户来自低线下沉市场。

　　京东三季度末上线的社交电商平台“京喜”功不可没。

　　据悉，消费者目前可以通过独立的京喜 App、京喜小程序、微信一级入口等多种渠道接入京喜；“11.11 京东全球好物节”期间，京喜约 75% 的新用户来自低线城市。

　　在本次财报发布后的电话会议上，京东零售集团 CEO 徐雷还进一步披露，通过几个月的发展，在疫情爆发前、春节前的时候京喜平台日均单量已经破了 100 万。

　　全年盈利状况向好，但四季度营销费用环比大幅上升

　　四季度，京东集团在美国通用会计准则下（GAAP）与非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润均实现盈利。

　　事实上，2019 年全年，京东的盈利情况均较为良好。财报显示，2019 全年京东净利润为人民币 122 亿元，相比之下上年同期净亏损为人民币 25 亿元，扭亏为盈。不按照美国通用会计准则，2019 年净利润为人民币 107 亿元，较上年同期的净利润人民币 35 亿元同比增长 211%。

　　而全年盈利情况的改善，进一步带来了现金流的显著改善。

　　截至 2019 年 12 月 31 日，京东过去 12 个月的自由现金流增长至 195 亿元人民币，环比三季度的 156 亿元有一定提升。对比去年同期，自由现金流为-78.57 亿元，可见京东在 2019 年全年现金流的改善十分显著。

　　不过，仅考虑四季度的盈利情况，相对前三季度，较为逊色。着重考虑可反映京东实际经营状况下的 Non-GAAP 指标。

　　四季度，京东非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属于普通股股东的净利润为 8.11 亿元人民币，同比增长 8.1%。

　　从图中可见，自今年一季度开始，京东经营利润与净利润双双大幅提升，并持续维持高水平。但四季度，无论是经营利润还是净利润，均出现了环比下滑情况。经营利润率与净利润率也出现了明显下滑。

　　之所以出现这一情况，源于四季度营销费用的环比大幅增长。根据财报，四季度，京东市场营销费用高达 82.25 亿元，相比上季度的 44.47 亿元，环比上升 84.96%；上年同期市场营销费用为 63.53 亿元，同比上升 29.47%。

　　考虑到四季度有双十一活动且上线了京喜平台，可见京东确实对其投入了大量资金进行营销。