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　　本文来源于微信公众号秋源俊二（ID:QYJEQYJE），作者：秋源俊二

　　昨天晚上大概十点多，看到一则新闻：

　　好一个“good luckin”啊！想不到浓眉大眼的爱奇艺，也跟着瑞幸咖啡，一起叛变了。

　　股价瞬间掉下去 13 个点，直呼过瘾。

　　事实是怎么样的呢？

　　我简单翻看了一下报告，发现基本是在搞笑。

　　所有的造假，一定是动机先行；龚宇又不是实际控制人，代理人造假这样的事情，基本在国内没怎么见过。

　　但该报告却压根不谈造假动机。谁闲着没事造假玩啊？

　　当然，爱奇艺在披露业务数据时，可能存在一些统计口径方面的误差，以及在会计处理方面的争议。但这不是业务造假，而是会计处理中存在一定灵活性，管理层在选择披露时，选择了有利于自己的表达。也即可能存在所谓的会计瑕疵。

　　另外，在剧集的采购方面，可能存在一定利益输送关系。过去剧的采购，是个大染缸，基本上没一个是特别干净的，杨伟东、刘春宁不就是这么被干掉的吗？

　　爱奇艺管理层如果要 fraud，也是利益输送啊，而该报告里的核心第一条却是 MAU 的 overstate，真是醉了。

　　好了，吐槽完毕，咱们进入正题，学习一下这个辣鸡报告。本文以下分为几个部分：

1. 　　MAU 里的热点图，“有点东西”

2. 　　版权分销收入，wolfpack 为何出现误判?

3. 　　不可能三角：递延收入，收入确认以及会员数

4. 　　会员收入确认：会计好玩的地方

　　MAU 里的热点图，“有点东西”

　　第一部分， 报告里说得最多的是 MAU 虚增造假。但拿广告展示系统和 QM 的数据说事，挺没趣的。

　　君不见，过去两年，快手和抖音，因为 MAU，DAU 打过多少次架。

　　为啥呢，因为统计口径不一样啊。

　　举个简单例子：当初 18 年的时候，抖音用户把视频下载下来，在微博上播放时，居然把一次播放，算一个 DAU。

　　问题是：这能算一个 DAU 吗？这是一个哈姆雷特式的问题，仁者见仁。

　　无论是 QM，北极光数据，还是不靠谱艾瑞数据，除非把公司数据底库扒一遍，靠所谓各种技术统计的数据，基本只用来判断趋势。

　　所以这个所谓报告找的各种机构数据，用来绝对数值判断，简直是搞笑，非常不专业。

　　当然，这并不是说，第一部分全部是辣鸡，还是有可取之处的。原因就在 Click Farm Activity 上。

　　这条就是说，爱奇艺在刷流量造假。

　　我专门登录一下爱奇艺指数网站，查一下关键词：偶像练习生

　　很明显有个悖论：西藏总人口才 344 万，并且人家说藏语，凭什么西藏地区搜索次数，过去三个月排名第二？

　　这种分布次数图，应该粗略匹配人口数量和文化习惯啊。

　　显然这图披露出来，爱奇艺可能存在某种刷流量的嫌疑，否则这事解释不清楚。否则，就是爱奇艺指数，自身数据不靠谱，有问题。

　　后续，又查了热血街舞团，居然排名第一。

　　这不是搞笑吗？西藏这种人烟稀少的地方，说藏语，你来个第一……

　　（报告写的是第5）我智商为正的， 请不要侮辱我。

　　又搜了一下老男孩：

　　老男孩排名第八，确实有点意思。

　　但是，有一个问题，上面这些挑选的项目，是两三年前甚至更久的剧了。可能存在样本偏差。

　　于是，又搜索了一下最近超级火的《爱情公寓5》的具体情况：

　　这个信息里面，就没什么问题：北京，江苏，浙江，天津……

　　符合人口分布，符合文化分布，也符合生活常识。没有西藏和宁夏（2019 年人口数 645 万）这种地方，这是符合逻辑的，也符合常识。

　　所以问题来了，如何解释上面的现象呢？

　　首先来看还是他们家的图：

　　爱情公寓的峰值，是符合剧播出的时间，绝对数也比较大接近 600 万；

　　偶像练习生均值比较低，随意截取的时间，大致为 17 万左右。

　　过去热播综艺热度，不及热门剧的1/30，符合影视剧摊销常识，也符合影视综艺的生命周期；

　　问题的答案似乎很明确了：爱奇艺的当红炸子鸡热播节目，并没出现数据失真的情况。

　　也就说，做空报告的“heat index”，本身有极大的局限性，按照逻辑的推演，出现自相矛盾的地方。拿这个做空，典型的狗头一枚。

　　此外，挑选的热播节目，都是过时的东西，非常有选择性。

　　但是，我还是不得不说，爱奇艺的数据中台，可能有问题，这个热力图本身，如何解释西藏为什么可以排名第一呢？麻烦解释一下。

　　当然，如果要造假刷流量，为什么选择这么小的流量，而且是已经摊销完的综艺或者剧呢？剂量不够大啊，难道，莫非，或许，是为了避开审计重要性水平分析？

　　这个地方，有朋友可以解释一下吗？确实没弄懂，但可以确认的事情是，做空的报告的证据，出现了自相矛盾的地方。

　　版权分销收入，wolfpack 为何出现误判?

　　这一部分，是说版权许可收入，简单来说：就是爱奇艺不是一堆自制综艺+自制剧吗？他们可以卖给其他影视平台公司，如优酷，腾讯视频，甚至 Netflix。

　　做空报告的核心逻辑：爱奇艺的卖剧的收入，明显高于市场上限 2 万块一集。

　　而爱奇艺的剧，卖出去一集要卖六七万一集。

　　这一部分，最不严谨的逻辑是：分析时，忘了分析卖了多少次。

　　举个例子：一部《延禧攻略》，爱奇艺卖一家，或许单价 2 万一集没错，但是问题是，既然都选择分销了，应该是卖给了腾讯视频，也会卖给优酷，甚至有可能卖给 Netflix 最好。

　　单价思维没错，但不能忽略卖的次数啊。

　　账不能这样算吧。

　　看其他人有解释：剧的质量与价格有关系，一两万是卫视台价格等等；

　　其实最简单的，问问行业人士不就清楚吗？甚至做同行比较分析也行。但报告里全然没有这些，只是简单找了一个前员工。调研和数据，就懒得找了，有兴趣自行研究一下。

　　……

　　后续关于递延收入和收入确认的问题，是需要结合当季爆款剧进行分析。

　　递延收入，是和爆款剧、爆款综艺挂钩；而收入确认，是和会计收入确认准则相关；两者之间，并非线性关系。

　　此外，会员数是期末时间点的数据，也就是披露期间的最后一天；而递延收入和会计收入确认，是期间数据。必须分清楚“横截面数据”和“期间数据”。

　　（这会懒得写，下次再写，先开个口头支票。）

　　关于联名会员的收入确认问题，这只是会计中 net 确认收入和 gross 确认收入的不同处理而已。没意思，管理层选择这样的数据披露，只不过是为了呈现好看的一面——维持 APPRU 的数值。

　　总结：

　　关于这个做空报告，市场已经给出了答案。

　　不得不说，市场定价是非常有效的。

　　借用一位球友的话：只能说在一个好的时机选了一个近期经营羸弱的公司想捞一笔，关键爱奇艺这个位置有啥可捞的？

　　基本不赚钱哈， 还是老罗说的好，也许白菜钱也是钱吧。