蔚来、小鹏和理想,规模上不去都是空想-风君雪科技博客

  作者|Eastland,虎嗅研究总监

  头图|微博@理想汽车

  2020 年 7 月 30 日,理想汽车在纳斯达克上市。按 8 月 12 日收盘价,理想、蔚来市值分别为 131 亿美元和 158 亿美元。

  8 月 8 日,小鹏汽车正式向美 SEC 递交招股文件(F-1 表格)。

  特朗普扬言要对中概股下死手,阿里、京东、百度、携程们已经或正在打算把香港开辟为第二上市地,以应对不测。求生欲超强的理想、小鹏却“逆流而上”。除了筹集“救命钱”,造车新势力“三强”扎堆上市也是为了给股东一个交待。

  8 月 11 日,蔚来披露的 2020 年 Q2 未经审计财报显示毛利润率首次转正。

  王兴预言造车新势力中只有理想、蔚来、小鹏可以活下去,参加与合资企业、民企的角逐。如今三家企业即将齐聚美国资本市场。有媒体迫不及待地讨论“谁能正面 PK 特斯拉”。想多了,还是考虑怎么活下去要紧。

  别的不说,只看研发投入。2019 年特斯拉研发投入折合人民币 93 亿,比亚迪研发投入 84.2 亿(主要投向新能源车),华为研发费用 1317 亿……牛X的技术不是吹牛吹出来的。

  2020 年 Q1,特斯拉研发费用折合人民币 22.6 亿。蔚来、小鹏、理想季度研发费用依次为 5.2 亿、3.1 亿和 1.9 亿,合计 10.2 亿,仅为特斯拉的 45%,拿什么“正面 PK”特斯拉?

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  “新势力”研发投入不足,显然因为缺钱。但消费者不管你缺不缺钱,人家买的是技术。大佬站台、媒体造势、朋友圈集赞,没有真金白银的技术投入都是一场空。

  销量:蔚来领跑、小鹏掉队

  2020 年 Q2,蔚来 ES8、ES6 交付分别为 2263 辆、8063 辆,季度交付首次突破 1 万辆。截至 2020 年 6 月末,蔚来旗下品牌累计交付逾 4.6 万辆(两款车型销量各占 50%),累计销量领跑造车新势力。

  ES6 除尺寸比 ES8 略小,在续航、操控等方面毫不逊色,售价还低十几万。当 ES8 潜在买家被收割殆尽,ES6 及时补位,从 2019 年 Q3 开始成为主力车型。

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  2019 年 Q2,小鹏销量一度是蔚来的 189%,那时理想还没有开始交付。但 G3 是 SUV、P7 是轿车,初创公司一下搞定两类车型难度大、分散了宝贵的资金和研发资源。

  2020 年 Q2,小鹏 G3、P7 交付分别为 2903 辆、325 辆。G3 交付数同比下降 56.8%,以致季度交付数同比下降 52%。P7 却没能像蔚来 ES6 那样接替 ES8 撑起门面。

  被寄予厚望的 P7,对标的是特斯拉 Model 3 和比亚迪汉。Model3 补贴后售价 27 万,P7 入门款 23 万元,小鹏在品牌、技术方方面面与特斯拉的差异巨大,4 万块钱不足以让潜在消费者弃特斯拉买小鹏。

  P7 售价与比亚迪汉相同,但在续航里程(工信部纯电)、车身尺寸方面 P7 稍逊一筹。更重要的是,比亚迪好歹造了 400 多万辆车(燃油车+电动车),在产品设计、生产工艺、可靠性等方面比初出茅庐的小鹏强了不是一星半点,而且汉的整车质保期是六年或 15 万公里,P7 是五年或 12 万公里。售价相同,弃比亚迪买小鹏只能说是“情怀”了。

  在 Model 3 和比亚迪汉两面夹击之下,小鹏 P7 难有作为。

  新势力赚钱是不可能赚钱的,唯有拿交付数让投资人意淫,小鹏江河日下的交付数连旁观者都感到尴尬。

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  好在小鹏累计交付数突破 2 万辆,在造车新势力中位居第三(第二名是累计销售 3 万辆的威马)。

  理想汽车从 2019 年 12 月交付 973 辆,到 2020 年 6 月交付 1834 辆,累计交付 10473 辆,在新势力中居第四位。

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  2020 年 H1(上半年),蔚来、理想、小鹏分别交付 1.03 万辆、9500 辆和 5499 辆。理想交付量相当于蔚来的 92%,小鹏分别是蔚来 53.2%、理想的 57.9%。

  单就销量而论,小鹏已经掉队、翻盘机率很小。

  成本控制:理想“近妖”

  1)单车成本、售价

  三家当中,小鹏成本、售价均为最低。2019 年 Q4 单车成本 19.4 万(全部为 G3 车型),2020 年 Q1 降至 17.2 万(全部为 G3 车型),Q2 微微反弹到 17.7 万(90% 为 G3 车型、10% 为 P7 车型),可以推知 P7 成本为 21.7 万/辆。

  最近三个季度,小鹏单车售价“先抑后扬”,2019 年 Q4 为 17.9 万、2020 年 Q1 跌到 16.4 万,2020 年 Q2 回升到 16.8 万。可以推算出 P7 单车售价为 20.1 万元。

  粗略推算,每辆 G3 毛亏损 8000 元,亏损率 4.9%;每辆 P7 毛亏损 1.6 万,亏损率8%。

  在三家当中,只有理想能够赚到毛利润。2020 年 Q1,单车成本、单车售价分别为 26.6 万和 29 万,每卖一辆赚 2.46 万、毛利润率 8.5%。

  “亏损能力”最强的是蔚来,2020 年 Q1 单车成本、单车售价分别为 35.1 万和 32.7 万,每辆亏 2.43 万,亏损率 7.4%。由于 ES8 在 Q1 交付量中占比仅为5%,可近似地认为,蔚来每卖一辆 ES6 亏损 2.4 万。

  最新披露的 2020Q2 财报显示,单车成本、单车售价分别为 30.5 万和 33.7 万。单车平均售价上升 1 万元是因为售价更高的 ES8 出货 2263 辆,在交付数中的占比从 Q1 的5% 增至 Q2 的 22%。而单车成本剧降 4.7 万,降幅达 13.3%,季报没有说明原因。

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  2014 年~2019 年间,特斯拉毛利润率在 16.6% 至 27.6% 之间。2020 年 Q1,特斯拉交付 10.3 万辆,毛利润率 24.4%,理想交付不到 2900 辆,几乎比特斯拉少 10 万辆,居然有 8.5% 的毛利润率,难以置信。

  2)理想费用率降得诡异

  蔚来费用一向高得离谱。2019 年 Q1、Q2 总费用率分别为 147%、180%,Q3 开始过紧日子,总费用率降至 119%。2019 年 Q4,市场/行政费用、研发费用分别为 15.5 亿、10.3 亿,总费用率 90.3%。该季度交付 8224 辆,每辆车毛亏损 2 万元!

  受疫情影响,2020 年 Q1 交付数只有 3838 辆,环比降幅达 53.3%,但总费用率还是被控制在 100% 以内。Q2 交付数大增至 1 万辆以上,总费用率降到 40% 以下。主要原因是市场/行政费用从 10 亿元一线降到 5 亿多。

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  理想费用率戏剧性降低有些不合逻辑,毕竟 2019 年 12 月才开始交付,统共只交付 973 辆。该季度市场/行政费用、研发费用分别为 3.5 亿、2.45 亿,总费用率高达 209%。

  2020 年 Q1 交付 2896 辆,环比增长 198%,总费用率降至 38%。

  汽车工业最重规模经济,年产超过 20 万辆才能渐入佳境,理想月销量不到 1000 辆,毛利润率超过8%、总费用率只有 36%。鲁迅点评《三国演义》说:“刘备之长厚近似伪,状诸葛亮多智而近妖。”理想对成本、费用的控制能力“近妖”,希望能保持下去。

  小鹏费用率虽呈明显下降,但 2020 年 Q2 总费用率仍高达 135%。销量惨淡、毛利润率为负(2020 年 Q2 为负 5.6%)、费用率超过 130%。#从财务角度看无可救药#

  3)蔚来“亏损能力”惊人

  2019 年 Q4,蔚来经营亏损达 28.3 亿,亏损率达 99%,每交付一辆亏损 34.4 万。

  受疫情影响,2020 年 Q1 蔚来交付数大幅下降,单车经营亏损达到创纪录的 40.9 万。每辆车出厂价不到 33 万、亏损近 41 万。

  2020 年 Q2 毛利润率回正,费用率大幅下降,经营亏损率骤然降至 31%,每卖一辆车毛亏损 11.4 万,还要摊 9.1 万市场/行政费用(2019 年 Q4 要 18.8 万元)。除此之外,蔚来还承诺终身免费维修、终身免费换电,车主最担心的是企业做不下去。

  小鹏的亏损能力也不弱。2020 年 Q2 交付 3228 辆,经营亏损 8.1 亿,摊到每台车是 25.2 万,远高于出厂价。

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  理想再次让人感到诡异,2020 年 Q1 经营亏损率骤降至 27%,比小鹏低 100 多个百分点。但愿经得起浑水们“鸡蛋里挑骨头”。

  资金:蔚来“警报”未解除

  1)净流动资产

  流动资产减去流动负债即为净流动资本。意即现金及一年内可以变现的资产(应收账款、短期投资等)减去一年内必须支付款项(应付账款、短期借贷等)后的余额。如果净流动资产为负,说明存在资金缺口。通俗地说就是:一年内将发生资金链断裂,除非筹到足够资金。

  2019 年 3 月末,蔚来尚有 37.7 亿净流动资产;6 月末为负 2.5 亿,9 月末、12 月末分别为负 19.5 亿和负 45.7 亿;2020 年 3 月末扩大到负 57.5 亿。

  理想、小鹏账面现金及等价物均是十亿出头的水平。小鹏净流动资产从 2019 年末的 16.6 亿跌到 2020 年 6 月末的 5.3 亿,理想净流动资产则从 2019 年末的 3.9 亿劲增 2020 年 6 月末的 18.7 亿。IPO 募集资金的到位,会使两家资金状况有所改善。

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  2020 年 6 月末,蔚来净流动资产一举达到 20 亿。截至 6 月末,账面现金达 105 亿,较 3 月末增加 85.2 亿,其中包括 2020 年 6 月 20 日发行 8280 万新股募集的 4.93 亿美元。

  2)蔚来资金警报没有解除

  2020 年 4 月 20 日,与安徽合肥城建投资公司牵头的投资财团(简称“战略投资方”)签署合资协议。

  根据协议,战略投资方向合资公司——蔚来安徽(NIO Anhui)注入 70 亿现金,上市公司(NIO Inc.)注入核心资产(研发、供应链、销售服务网络)及 42.6 亿现金。战略投资方、上市公司持有蔚来安徽的股权分别为 24.1%、75.9%。

  根据协议,112.6 亿注资分五次完成,其中 2020 年 6 月 30 号前的两次合共注入 75.6 亿,战略投资方、上市公司分别注入 50 亿、25.6 亿(Q2 财报披露,蔚来已履行注资承诺)。随后每季度将进行一次注资,截至 2021 年 3 月末,战略投资方、上市公司还须分别注入 20 亿、17 亿。

  安徽国有资本注资 70 亿的对象是蔚来在合肥的子公司,地方政府“守土有责”,对资金的管控不会有丝毫懈怠。

  至于六家金融机构的百亿授信额度,也不是让合资公司替母公司填补资金缺口的。地方政府引进项目后,会出面协议本地金融机构给予授信额度。金融机构“不见兔子不撒鹰”。通常要等项目建设大半,甚至完全建成、只差些许流动资金启动生产,金融机构才会放款。若非如此,金融机构风险太大。#出现坏账,相关人员是要终身追责的#

  蔚来安徽的设立不仅不能缓解资金压力,反而加重上市公司负担。6 月末净流动资产只有 20 亿,还要再向合肥子公司的注资 17 亿。

  从 2019 年数据看,蔚来经营活动现金净流出 87.2 亿,相当于每卖一辆车现金净流出 42.4 万!假如 2020 年下半年交付 2 万辆,每辆现金净流出 20 万,到 2020 年末净流动资产又将达到负 40 亿这个水平。

  所以,蔚来资金警报远未解除,融资不能停。