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　　文新文化商业，作者  Grace Wu，编辑 Amy Wang

　　4 月 23 日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿接受媒体采访时称，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。

　　在投资届，SEC 主席“封杀”中概股的言论被认为是“中概股将批量回国”的信号。

　　受此消息影响，周四美股收盘，热门中概股普遍下跌，其中哔哩哔哩下跌 7.25%，拼多多下跌 5.71%，京东下跌 0.11%，百度下跌 1.87%，阿里巴巴下跌 2.25%，唯品会下跌 7.64%，寺库下跌 10.59%，品钛重挫 12.20%。

　　时隔十年，又一次中概股“退市潮”？

　　本月，包括瑞幸咖啡、好未来、爱奇艺、万国数据等多家中概股接连选择自曝或被做空，集中引爆中概股的信任危机。

　　“我认为几乎每家中概股都或多或少存在造假。你的竞争对手都在造假，你也想争取投资，也想上市，那么你会怎么做？”浑水创始人接受国内媒体“IPO 早知道/财经涂鸦”采访时表示，且浑水目前仍致力于做空中概股。

　　此情此景让人不禁回想起十年前中概股因数据造假而被华尔街斩杀的黑色日子。在此期间赴美 IPO 大门关闭，大批中概股私有化回国。自 2010 年 6 月起，浑水公司发布股评，质疑准东方纸业、绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业等许多在美国上市的中国概念股公司存在财务造假、合同不实等欺诈投资者行为。

　　有意思的是，这些被浑水看衰的中国概念股最终都无一幸免，绿诺国际、中国高速频道和多元环球水务均被交易所退市，嘉汉林业股价大跌，东方纸业股价跌了 80%。

　　过去十年，除了浑水 2010 年成立时第一波做空的中概股，陆续还有新东方、辉山乳业、分众传媒、安踏体育等 18 家中国企业遭受了浑水的猎捕。这些中概股大多都陷入股价暴跌、市值缩水，甚至无奈退市的境地，其中停牌 1 家、摘牌 8 家（包括被收购或回归A股），仍在正常交易的只剩 9 家，只有新东方还击后股价大涨让浑水失利。

　　不过，在新冠肺炎肆虐的 2020 年，美股连续四次熔断已经是历史罕见，中概股在大环境下跌中市值严重缩水后，再遭遇人为做空和信任崩盘，可谓是“屋漏偏风连阴雨”，难上加难。

　　在美中国概念股受到越来越大的外部压力。目前证监会、交易所愈加严格的监管及要求、做空力量带来的包括集体诉讼在内的负面影响、高额的运营费用以及不断被下调的公司估值等等都让目前仍在挂牌的中概股“地心不稳”，然而能不能在短时间内找到私有化接盘的买家或者排队回A回港，都不是容易的事。

　　特别是回归A股这条路基本上很少有中概股能轻松做到。因为中概企业从私有化退市到拆除 VIE 架构，再到国内上市这一流程需要至少三年时间，三年后A股的行情又是不确定，按照目前全球经济下行的大环境，有融资和现金流问题的中概股很可能撑不到再上市。

　　会计标准不同与诚信问题能一码归一码吗？

　　从瑞幸与爱奇艺这两份做空报告的结果来看，我们很容易注意到恶意欺诈和造假与会计规则不同导致的计算差异带来的结果还是有所不同的。前者是“中国星巴克”Luckin，后者是“中国 Netflix”爱奇艺。目前，Luckin Coffee，其股价在不到四个星期的时间内暴跌了 80％ 以上，且已停牌禁止交易。而爱奇艺目前股价比做空当天股价上涨了接近 5 个点。

　　特别是爱奇艺做空报告里的取证调查简单粗暴、对中国会计法则的误解以及对第三方数据的错误引用等问题突出，未被股市采信。不过浑水方面仍表示仍将坚持做空爱奇艺。

　　这也说明此次由瑞幸财务造假引发的中概股暴雷问题有一个不可忽略的争议。会计规则差异被认为是中概股信息披露缺乏诚信的借口。从 SEC 主席完整的讲话中可以看到，他提醒证券市场谨慎购买中概股的很大原因不是浑水做空瑞幸等被坐实，而是最近几起做空案例再次引发对中美两方会计准则不统一，同时 SEC 对中企监管力度弱等原因可能带来的投资风险。

　　以瑞幸为代表的欺诈行为将面临退市、巨额罚单、集体诉讼等已成既定事实；以爱奇艺为代表的由于会计标准差异带来的误读仍有辩论和申诉空间。只不过目前情况是，即使部分中概股公司能证明主观没有造假，但 SEC 及美国证券市场未必会将其发布数据作为与美国标准下的上市公司同等的采信度进行考量。

　　SEC 声明中称：“与美国国内相比，包括中国在内的许多新兴市场，信息披露不完全或具有误导性的风险要大得多，并且在投资者受到损害时，获得追索的机会要小很多。”

　　与此同时，在克莱顿发表上述言论之际，美国鹰派议员和部分前官员正努力说服特朗普政府让联邦雇员退休金计划停止投资中国企业股票。

　　事实上，这并不是 SEC 领导层中第一次有人批评在美国上市的中国公司缺乏透明度。

　　周三，SEC 主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）在她的 FOX 商业网络计划《与玛丽亚的早晨 》中告诉玛丽亚·巴蒂罗莫（Maria Bartiromo）：“我们与上市公司监督委员会（PCOB）接触审计工作文件已有很长时间了。董事会仍然没有对中国公司的访问权限。对我们来说，这是令人沮丧的，因为从财务报告角度来看，我们对中国业务的监督强度没有在全世界大部分其他国家的公司那么大。

　　众所周知，PCAOB 是美国公众公司会计监督委员会，根据 2002 年的《萨班斯·奥克斯利法案》创立，其任务是监督公众公司的审计报告。几乎所有在美上市的中国公司，不会遵守《萨班斯·奥克斯利法案》的会计准则。

　　美国资本市场运行的制度是注册制，而注册制的核心灵魂，就是强化信息披露，所以对于上市公司而言，企业信息披露的真实性和完整性，也被视作对一个企业价值的核心判断。当一个企业在信息披露上出现诸如财务造假等恶劣问题后，企业价值也将因此出现大幅度下跌。美国资本市场的 SEC 对于造假行为有完善的民事赔偿机制与上市公司退市制度，这会让任何在资本市场出现重大“违法、违规”行为的企业彻底丧失一切资本价值。

　　新文化商业在“瑞幸之后爱奇艺、好未来连遭做空，中概股“做空潮”来了？”一文中指出，中概股需要在“做空潮”来临之前自证清白，但是从目前的情况来看，清白不清白似乎已经不那么重要了，重要的是信任一旦崩盘，估值和股价下跌命运也将会把所有中概股逼走。

　　再次感叹一句，瑞幸这次真的玩大了。