文丨薛洪言

　　股市中有很多投资理论，每个理论都会贡献几个炒股规则在股民中口口相传。比如止损、止盈；支撑点、破位点；头肩顶、头肩底；放量大跌、缩量上涨；以及长期持有、安全边际等等。

　　很多时候，了解这些名词是投资者脱离小白阶段的必经之路；但更多时候，了解地越多，愈发无所适从。林林总总的规则里，有太多方向相反的忠告，而真正决定投资者是否成熟的，恰恰是面对这些方向相反的忠告，知道什么时候该听谁的。

　　投资者进阶三阶段：从小白到老鸟

　　著名投机家杰西·利弗莫尔把投资者分为新手、准菜鸟、老鸟三个阶段：

新手知道自己什么都不知道，知道自己是菜鸟。

在股市磨练一段时间后，小白会进入准菜鸟阶段。准菜鸟对股市做过一番研究，知道止损、止盈等基本技巧，牢记各种规则，喜欢对市场发表意见，习惯把大师的忠告挂在嘴边。

只有极少数准菜鸟能在市场磨练中步入老鸟阶段，建立属于自己的投资逻辑，知道取舍，不再随波逐流、人云亦云。

　　在利弗莫尔眼中，绝大多数活跃的投资者都处于准菜鸟阶段，大师们的忠告张口就来，实际操作一塌糊涂。相比小白，准菜鸟因为一知半解又自以为高明，常常把自己赔个精光。

　　究其原因，准菜鸟做不到融会贯通，不懂得因时而变、因势而变，始终不能脱离纸上谈兵的阶段。

　　苏格拉底说，“未经思索的人生不值得一过”。同样，若一味对各种各样的投资建议囫囵吞枣，那么既便炒股十年，归来还是那个被割韭菜的少年，没有一丝丝改变。

　　典型如“止损”策略。止损可谓股市投资中的金科玉律，可很多投资者，恰恰深受止损折磨，账户不断累积小亏损不说，还常常因止损过早下车，错失了真正的大机遇。

　　止损错了吗？

　　要不要止损

　　止损的价值在于及时向市场先生认输，避免错上加错，以保护本金安全，控制亏损幅度。及时认输是市场投资的第一课，有太多投资者非但不止损，反而越亏越买、摊低成本，在利弗莫尔看来，这是一个投机者所能犯的最严重的错误，

“如果第一笔交易已经亏损，就不要继续跟进，绝对不要想着摊低亏损的头寸，这一点要时刻牢记。”

　　股民心理往往是这样的。100 元买入的股票，涨到 120 元就太贵了，要赶快卖出落袋为安；降到 80 元时，又恨不得全仓抄底；但对于另外一位几年前 50 元买入的投资者，80 元依然太贵了，而那个 120 元买入的人，只要低于 120 元，就会勇敢抄底。

　　止损之难，难在让投资者在他认为“便宜”的价位上卖出。而事实上，他眼里的便宜，其他人可能觉得太贵了，以至于小跌之后还有大跌，一路从胸口价跌到膝盖价。

　　股民如果养成了止损的习惯，往往能规避一些真正的大陷阱，避免被腰斩、套牢。但问题的另一面在于，也有很多时候止损之后，股票反而再创新高，甚至一骑绝尘，投资者因止损错失了大行情。

　　所以，在价值投资者格雷厄姆看来，止损策略并不可取，

“扩利止损一般能够避免突发的较大的损失，有时候还能获得较大的利润。但是，这个结论中潜伏着一个双重谬论，即多次零星损失的集合可能超过了少数几次的大额收益之和，他们会发现交易费用对他们极为不利。……止损指令曾经是交易者的很有用的技术手段，正是由于使用越来越频繁，其保障效果已大大减弱了。”

　　在价值投资者看来，止损策略违背了长期投资的基本原则。格雷厄姆认为，在股票投资中，时间因素是次要的，正确的投资时机可以有几个月甚至更长时间的回旋余地。这也意味着，这段时期内股票的涨跌盈亏都是正常的，投资者不必紧张。

　　著名投机家安德烈·科斯托拉尼也站在格雷厄姆一边，他认为，靠投机赚的钱其实就是抚慰金，首先人们要经历痛苦（亏损），然后才能赚到这笔钱。

　　这三位都是大师级人物，该听谁的呢？

　　自洽的投资体系

　　如果是进行短期投机性操作，抓的是为期一两周的小行情，要听利弗莫尔的，及时止损；如果进行中长期价值投资，看的是为期三五年的大趋势，那要听格雷厄姆的，只要看准，就不惧回撤，坚定持有，甚至可以做利弗莫尔严令禁止的操作，即越亏越买，摊低成本。

　　所以，问题的关键是你没有建立一套逻辑自洽的投资体系，在这个体系中去甄别不同的投资观点。截然相反的观点，没有对错，只有是否适合你，要因时因地而异。

　　利弗莫尔口中的准菜鸟，问题就出在这里，没有自己的投资逻辑，只是碎片化地记住了一些规则，常常用价值投资的理念买入，再用短期投机的理念卖出，深陷矛盾之中还不自知。

　　事实上，价值投资与短期投机相差甚远，很多基本原则都是反着来的。如关于股票买入时机，利弗莫尔强调要在上涨时买进，创新高是最佳买入点，

“我绝不会按照一路下跌的方式买进做多，而是按照一路上涨的方式买进做多。……当我在行情记录中看到某只股票正处于上升态势时，我会先耐心等待股价出现正常的向下回撤，一旦股价创立新高就马上买进。”

　　而格雷厄姆则表示明确反对，

“被普遍接受的买卖时机选择原则——在股价回升已经确定无疑并显露出来以后进行购买，这从本质上与投资的基本要义是相悖的。如果投资者现在变得踌躇不定，直到市场鼓励他买入才开始行动，那他与投机者还有何区别？又如何比一般的投机者赚取更多利润呢？”

　　格雷厄姆明确地承认，投机也是可以赚到钱的，只是在他看来，投机是难以复制的艺术，对天赋要求高，而价值投资才是可以学习、复制的。

　　就绝大多数股民来说，建议踏踏实实走价值投资的路子。如果非要进行短期投机，务必要确保买入卖出之间的逻辑自洽。

　　大趋势里才有大机遇

　　有没有通用的投资逻辑呢？有的，那就是把握大趋势。

　　无论信奉哪种理论的大师，都坚信大波动中才有大利润，投资的第一要义是要把握基本趋势。道氏理论把市场趋势分为基本趋势、次级趋势和小型趋势三类。

　　大致来讲，基本趋势指运行时间 1 年及以上的大行情，对应 20% 以上的涨跌幅；基本趋势会间断地被方向相反的次级趋势打断，表现为牛市里的回调或熊市中的反弹，一个次级趋势可能会折回三分之一或三分之二的收益；次级趋势由小型趋势或每日波动构成，每日波动造成的小型趋势是无足轻重的。

　　安德烈·科斯托拉尼曾用开车的例子劝投资者把握大趋势，

“我年轻时曾经学过开车，驾驶教练告诉我：‘你是学不会开车的！’‘为什么？’我吃惊地问。‘因为你老是看着发动机护罩。抬起头来，看着前面 300 米远的地方。’从那之后，我在驾驶方面变成了另一个人。在交易所，人们也必须这样。”

　　在牛市行情中，最佳策略永远是拿住你的头寸，回撤是买入时机；在熊市里，空仓才是最佳策略，每次反弹都是出逃时机。大趋势不同，操作方向也不同。以A股为例，2000 年以来，市场起起伏伏，只有随大趋势而动，才有可能成为赢家。

　　真正困难的恰恰在于判断大趋势。

　　长期低迷的市场中，指数上涨 10 个点，究竟是熊市里的反弹还是牛市的早期阶段？指数一路涨到了 5000 点，究竟是步入牛市的尾声，还是中场休息、蓄势再涨呢？

　　判断底部和顶部，是最困难的，老鸟也会频频失手。对一般投资者来说，更多地是要把握中段趋势：当市场已经确立牛市时，买入并持有，不为中间大大小小的回撤而动，然后见好就收；当市场已经确立熊市时，保持空仓，等待牛市信号。

　　比这更简单的则是进行基金定投，指数处于低位时坚持定投，在高位时停止操作，并择机卖出。

　　最难还是人性

　　在《证券投机的艺术》（写于 1999 年）一书中，科斯托拉尼坦承他在过去几十年里一直给投资者灌输这个投资策略，

“去药店买一些安眠药，吃下它，然后买下一篮子的国际蓝筹股，再睡上几年。”

　　结合 1980 年以来标普 500 指数走势看，科斯托拉尼的建议无比正确。整整 40 年，无论是本世纪初的互联网泡沫破灭、2008 年金融危机，还是今年的新冠疫情，似乎都没能阻止标普 500 指数的一路上涨。

　　40 年的整体上涨，也让美国股市孵化出很多价值投资大师，大潮未褪，以至真假难辨。当然，树不能涨到天上去，涨得越凶，萧条之后越难治。但对很多投资者来说已经够了，人生才有几个 40 年。

　　对美股的这种后见之明，也再次表明，如果知道大趋势，投资将变得多么简单。

　　就当前A股市场来看，无论是长期的经济复苏与转型，中期的利率下行与资金宽松，还是短期内日趋乐观的市场情绪，都昭示着A股处于并将持续处于牛市行情中。对投资者来说，买入并持有仍是最优策略。

　　当然，如果我们等来的不是长牛慢牛，适时退出就变得至关重要，切忌在牛市中停留太长时间。

　　何时退出又是个大问题，基本原则是不能过度贪婪。但告诫投资者不贪婪也是一句空话，贪婪是人性使然，没有贪婪，连股票市场都不会存在。

　　所以，到头来，投资者最大的敌人，是他自己。

　　参考资料：

　　1、[美]杰西·利弗莫尔，《股票作手回忆录》，北京理工大学出版社，2015.

　　2、[美]本杰明·格雷厄姆，戴维·多德，《证券分析：原书第 6 版（经典畅销版）》，四川人民出版社，2019.

　　3、[美]罗伯特D`爱德华兹、约翰·迈吉，《股票趋势技术分析》，机械工业出版社，2015.

　　4、[德]安德烈·科斯托拉尼，《证券投机的艺术》，机械工业出版社，2016.