啤酒行业整体回暖明显，坐拥两家上市公司的燕京系，掉队却越来越远。

4月22日披露业绩的惠泉啤酒，虽大幅增长，但扣非净利润仅千万元级别；母公司燕京啤酒去年营业收入破百亿，归母净利润也仅为1.97亿元。

就盈利能力而言，燕京系无疑在啤酒大厂中处于垫底。盈利能力不足背后，乃是它们在这一轮以高端化和去产能为主题的行业变革中的被动。

华润啤酒、百威、青岛啤酒三巨头之外，重庆啤酒、珠江啤酒等地方品牌借助与巨头的亲密关系强势崛起，行业马太效应逐步加强中，五强格局一旦改写，燕京系将如何自处？

2021年Q1，行业整体业绩向好，燕京啤酒逆趋势突然亏损1.20亿元-1亿元，到底发生了什么？

4月22日，惠泉啤酒（600573.SH）披露2020年报，进一步明确了近年行业的回暖趋势。

去年，在疫情冲击之下，公司仍然实现了业绩大幅增长，营业收入6.14亿元，同比增长9.07%，归母净利润2867.08万元，同比增长44.66%，扣非净利润同比增长162.56%至1246.38万元。

涨幅惊人，扣非净利率也仅为2.03%，让人不禁想问，公司前几年业绩到底是有多差？惠泉啤酒起源于福建省泉州市的惠泉县，坐大后于2003年登陆上交所。

不过，当年就遭遇业绩滑铁卢，业绩暴降83.44%。次年，燕京啤酒（000729.SZ）入主，取代惠安国资成为控股股东。

启信宝显示，截至目前，燕京啤酒持有公司50.08%的股份。

在中国啤酒行业的黄金时代，公司业绩持续回升，在2009年创下最好业绩记录，营业收入、归母净利润分别为10.95亿元、7684.81万元。

此后，公司一路跌跌撞撞，时有业绩下滑甚至亏损。上一轮啤酒行业调整，公司2016年-2018年的扣非净利润分别为-1069.60万元、-4629.23万元、-56.70万元。

谷底之时，啤酒行业打响去产能和高端化的复兴之战，惠泉啤酒也跟着以业务升级推动业绩回升。

2020年，公司小瓶装高端产品全年销量同比增长8%，易拉罐产品销量同比增长16%。

但是，从整体上来看，公司增长主力仍然是普通啤酒，该板块去年营业收入同比增长了9.71%，高于中高端啤酒的7.50%。

普通啤酒毛利率下降3.63个百分点至7.29%，引发公司啤酒业务整体毛利率同比下降1.07个百分点。

惠泉啤酒的拉胯，与其大哥燕京啤酒如出一辙。

在百威进入中国市场、华润啤酒通过行业整合成为中国啤酒老大之前，燕京啤酒一直是仅次于青岛啤酒（600600.SH）的行业老二。

不过，当年如火如荼的全国啤酒资源大整合中，燕京几无作为，眼睁睁看着华润、百威、嘉士伯包括青啤等竞争对手攻城略地。公司虽然拿下惠泉啤酒，坐拥两家A股啤酒上市公司，跻身中国啤酒五强，但实力还是与华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒这三巨头存在相当大的差距。

近几年，公司通过燕京白啤、燕京U8、燕京八景文创、燕京每日鲜、漓泉1998等产品布局中高端市场，确实令业绩有所回升。

特别是2020年Q3，公司营业收入、归母净利润同比增长分别达到10.02%、67.28%，创下多年以来的季度业绩增长记录，令人眼前一亮。

一向以“基于深度价值研究的逆向投资”著称的重阳投资，2018年举牌燕京啤酒，令市场大惑不解，当时媒体报道的标题是“重阳投资举牌掉队的燕京啤酒”。

2020年前三季度业绩披露后，市场仿佛看到了曙光。

然而，2020年全年，公司整体业绩还是难言优异。营业收入109.28亿元，同比下降4.71%，归母净利润1.97亿元，同比下降14.32%。

随后，燕京啤酒于近期披露2021年一季度业绩预告，公司实现啤酒销量82.43万千升，同比增长36.61%，预计营业收入27.20亿元-28.20亿元，亏损1.20亿元-1亿元。

一季度并非啤酒旺季，但除了去年受疫情冲击，公司很少在该季亏损。

斑马消费梳理后发现，2017年-2019年，公司Q1均为盈利状态。同行业公司，青岛啤酒今年一季度归母净利润10.22亿元，同比增长90.26%，创历史新高，兰州黄河也实现了正常盈利。燕京啤酒到底经历了什么？

虽然跟着行业一起从谷底走出来，但对于燕京啤酒和惠泉啤酒来说，市场机会已经越来越少了。

2020年，中国规模以上啤酒企业累计产量3411.11万千升，同比下降7.04%，延续了近年啤酒产量的下降趋势。

啤酒消费量下滑与行业高端化相辅相成，没有任何一家正常企业会放过这样的机会。

面对全面占优特别是近几年高端化出色的三座大山，燕京系能有什么更好的办法呢？

三巨头之外，嘉士伯将旗下大部分中国区啤酒资产装进重庆啤酒，兰州黄河的啤酒资产本就是与嘉士伯合资，*ST西发的核心资产拉萨啤酒，也是上市公司与嘉士伯五五开持股，珠江啤酒二股东是百威，喜力将中国业务卖给华润啤酒……大厂们合纵连横，纷纷结成联盟，剑指高端化。

相比之下，燕京啤酒和惠泉啤酒弱弱结盟，效果何在？

高端化不足，导致盈利能力远不如竞争对手。

2020年，惠泉啤酒的毛利率为25.03%，几乎是上市同行中最低；同期，华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒的毛利率分别为38.40%、40.61%、49.19%。去年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒的净利率分别为6.66%、7.93%、9.84%、13.39%，而燕京啤酒和惠泉啤酒分别为1.80%和4.67%。

这轮啤酒行业回暖，除了高端化，去产能也是另一隐形主题。

表现最激进的当属华润啤酒，连续几年关停旗下啤酒厂，虽然短期内侵蚀了利润，但长期得以轻装上阵。

重庆啤酒也在嘉士伯的指挥棒下，大刀阔斧砍向低端品牌及产能，一度还引发了后院起火。

燕京系近年也有部分动作，但从现在的效果来看，明显还不够。以披露了产能情况的惠泉啤酒为例，公司旗下设计年产能为80万吨，实际为55万吨，而去年的产量仅为22.67万吨。