文/金玙璠

　　来源：燃财经（ID：rancaijing）

　　5 月 20 日下午，小米集团（以下简称小米）发布了 2020 年第一季度财报。财报显示，本季度小米营收 497.02 亿元，同比增长 13.6%；净利润实现 21.60 亿元，同比下滑 32.3%。

　　财报中最亮眼的数据来自海外市场，小米在海外市场的总收入达到 248 亿元，同比增长 47.8%，占比首次达到总收入的一半。小米不但连续第 11 个季度在印度市场保持着出货量第一的记录，市占率约 31.2%，还在欧洲市场实现了 58.3% 的同比增长，拿到了 14.3% 的市场份额。

　　但小米在国内市场仍然萎靡不振。根据 IDC 统计，小米手机在中国手机市场一季度出货量下滑 33.8%，市场份额由去年同期的 11.9% 进一步萎缩至 10.6%。正准备在国际市场大施拳脚的小米，由于印度和海外市场在二季度爆发了严重疫情，其今年第二季度的业绩提前被蒙上了一层阴影。

　　而小米想走的高端路也并不顺利。毛利率同比有小幅提升，达到 8.1%，但和苹果、华为动辄超过 30% 的毛利率相比还是相形见绌。从过去 7 个季度的财报数据来看，小米手机的平均售价长期在 1000 元上下摇摆，销量仍旧依赖中低端手机。

　　“研发费用投入过低是小米的长期历史问题，这个问题不解决，小米始终难往更高层次突破。”一名长期关注小米的分析人士表示。

　　互联网业务被打回原形

　　整体来看，2020 年 Q1，小米实现营收 497.02 亿元，同比增长 13.6%，营收增速在 2019Q4 经历首次大幅回升后又急转直下，降速至 2019Q2 水平。

制图 / 燃财经

　　净利润方面，小米 2020 年 Q1 实现净利润 21.60 亿元，同比下滑 32.3%。经调整后净利润实现了 23.01 亿元，同比增长 10.6%。

　　业内普遍认为，由于小米的定价策略导致公司整体的利润率一直偏低。财报数据显示，2019Q2，其净利润出现大幅下降，且随后连续 3 个季度都未恢复到一年前的水平。

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　　从营收构成来看，小米智能手机业务营收 303.24 亿元，同比增长 12.3%，这部分占营收的比例在上个季度降至 54.5%，但这一季度又回升至 60.1%。

　　对于小米而言，智能手机业务营收占比越高，意味着市场竞争风险越大、潜在增长空间越小。也正是由于智能手机业务营收占比过高，小米常被质疑是一家手机公司，而非官方宣称的互联网公司，这一局面在上一季度刚刚有所改善，加之 loT 与生活消费产品、互联网服务占比提升，被外界解读为“多元化布局成效显著”，但在这一季度又被打回原形。

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　　业内人士把小米的商业模式简单地概括为，以低毛利的硬件产品获取用户和流量，也就是硬件获客，再以生态利润（非硬件业务）补贴。这一模式的基础是，后者保持高增长和高毛利。

　　本季度，互联网服务业务带来的的确是好消息，这一分部在本季度实现营收 59.01 亿元，占总营收比创下新高，达到 11.9%。不过，相比上一季度的增长，Q1 的增速略有降速。

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　　作进一步拆分，虽然受到疫情影响，部分垂直领域的广告投放预算降低，但境外互联网广告收入在本季度增长强势，抵消了疫情带来的影响，总体广告收入同比增长 16.6%，最终收入 27 亿元。游戏收入受益于国内市场的增长，达 15 亿元，同比增长 80.5%。

　　不过从更长周期的增速和毛利率看，隐忧同样存在。互联网服务的同比增速从 2018 年 Q3 86% 的高点持续下降，在 2019 年 Q3 跌到谷底，随后两个季度因广告业务或游戏业务的增速大幅提升，不过这种增长能否持续，还需要时间的检验。而毛利率方面，虽然互联网服务收入只占总营收的1/10 左右，但盈利能力在过去 8 个季度中始终超过手机业务，保持在 60% 以上，但是在本季度首度降至 57.1%。

制图 / 燃财经

　　硬件业务方面也受到了不小的挑战。

　　IoT 与生活消费产品业务包括智能电视、可穿戴设备、智能音箱等，典型特征是作为流量入口的潜力，本季度这一分部营收 129.84 亿元，同比增长 7.8%。这一增速降至史上最低。

　　小米给出的理由是，IoT 部分品类，如大家电等的生产、运输及安装受到疫情影响较大。但事实是，这一分部的增速自 2018Q2 以来就持续降低，除 2019Q3 外，每一季度都保持着 10 个点以上的下滑。

　　国内市场份额降低

　　国际市场前景不明

　　手机业务的情况如何，能否作为小米持续获取用户和流量的基地，我们从出货量和市场份额两个维度来看。

　　财报显示，小米 2020Q1 的智能手机销量达到 2920 万部，同比增长 4.7%，同时披露了第三方机构 Canalys 的统计：小米手机在全球范围的市场份额上升至 11.1%，排名全球第四，是五大手机厂商中维持出货量同比增长的两家厂商之一。

　　市场份额的提升主要来自海外市场，印度和西欧依然是支柱市场。

　　Canalys 数据显示，本季度小米手机在西欧市场的出货量同比增长 79.3%，并且在西班牙的市场份额排名中首次拿到了第一名（28%），在意大利、德国、法国均位于前四名。而拉丁美洲地区也实现了同比 236.1% 的增速，市场占有率进入前五；中东和非洲地区的出货量也分别获得了 55.2% 和 284.9% 的增长。

　　另外，小米在财报中援引了 IDC 的统计：加上 2020 年 Q1，小米手机已经在印度市场连续 11 个季度保持出货量第一，目前市场份额达 31.2%。

　　但由于西欧和印度在二季度爆发了严重疫情，这两大市场的情况难以预估，这也提前给小米今年 Q2 的业绩蒙上了一层阴影。

　　3 月份，欧洲的意大利、西班牙采取了封城措施，德国、奥地利、希腊、塞尔维亚等多国也采取强硬防控措施。据小米集团总裁王翔在 Q1 财报当晚的媒体电话会上介绍，也是从 3 月开始，印度采取了非常严格的管控措施，包括停产、线下门店关闭，自 5 月开始逐渐开放当地生产和销售活动，反弹趋势与中国大陆相似，已看到比较正向的发展，目前已恢复至正常水平的 50%-60%。

数据来源 / IDC  制图 / 燃财经

数据来源 / IDC  制图 / 燃财经

　　相较于海外的优秀表现，小米在国内市场的表现可以用一路下滑来形容。财报中未披露这一市场的具体数据，不过同样是根据 IDC 的报告数据，国内主要手机品牌销量都出现较大滑坡，其中华为跌幅最小，同比下跌 4.4%，小米跌幅最大，达到 33.8%。小米在国内市场的出货量进一步萎缩，降至 700 万台，市占率由去年同期的 11.9% 进一步萎缩至 10.6%。

　　照此计算，本季度，小米手机出货量的国内市场与海外市场比约为1:4。看起来，小米是想用“国际化”填补国内失去的市场份额，但在疫情因素影响下，这条路前景不明。

　　小米的高端路，还远着呢

　　这份财报体现出了小米这家公司在疫情之下的韧性，但一份超预期的财报过后，次日股价开盘涨 1.25%，不到 5 分钟后又反跌 0.3%。类似的剧情也发生在 2019 年年报发布次日，同样是一份超预期的财报，不过接下来一月有余，小米股价未因此有所上扬，仍然维持在每股 12 港元左右。

　　这样的利好为何在资本市场反响平平？这与外界对小米“低毛利硬件公司”的刻板印象有关，从资本角度出发，雷军除了不断加码公司的互联网属性外，也不得不加速以高端机拉高毛利的计划。

　　而眼看国内市场萎靡，全球市场见顶，压力之下，小米早已下定决心打入高端市场，并采取一系列措施：2019 年初正式拆分小米、红米双品牌，红米接过原有的市场定位与目标人群，小米品牌上探高端市场，打开更高的价格空间，如从去年小米 9 的 2999 元起售价涨至今年小米 10 系列 3999 元的起售价。那么效果如何呢？

制图 / 燃财经

　　财报显示，2020 年 Q1，手机业务收入为 303 亿元，销量达到 2920 万部，平均售价（ASP）为 1038 元，而 2019 年 Q4 这一数据为 945 元。其中，国内市场平均售价同比上升了 18.7%，境外市场同比上升了 13.7%。小米称，原因是本季度发布的 5G 及其他高端智能手机型号拉动所致。

　　但从过去 7 个季度的财报数据来看，小米手机的平均售价长期在 1000 元上下摇摆。可见，从更长的周期看，销量依然依赖中低端手机，而自 2019 年以来，平均售价不升反降，显然不符合双品牌拆分后均价提升的预期。

　　当然，高端之路并非一蹴而就，也并非一款机型就可以完成。但是受限于手机的“性价比”，小米始终无法放手追逐利润。

　　财报显示，2019 年前三季度，小米智能手机的毛利率从 3.3% 上升到 9.0%，但是 Q4 重新回落到 7.8%，本季度小幅提升至 8.1%。对此，小米给出的解释是，处于境外市场的产品切换期，对部分智能手机进行了促销。

　　另外，IoT 与生活消费产品分部的毛利率由 2019 年 Q1 的 12.0% 升至本季度的 13.4%。相比于苹果、华为整体超过 30% 的毛利率而言，小米硬件业务的低毛利已经成为常态。

　　研发费用方面，本季度支出 18.7 亿元，同比增加 13.4%，但环比减少 16.9%。值得注意的是，研发费用同比增长率和营收 13.6% 的同比增长率相差无几，研发费用占比 3.76%。

　　“研发费用投入过低是小米的长期历史问题，这个问题不解决，小米始终难往更高层次突破，净利润率也会长期在较低水平徘徊。”长期关注小米的分析人士惠星告诉燃财经。长此以往，小米也无法学习苹果、华为，完成“硬件产品销售→高毛利率→高利润→高研发投入→提升产品竞争力→扩大销售→更高利润”的闭环。